PDF《发布时间：2018-08-13》

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15 目录 1. 引子.3 2. 历史回溯:倒挂和衰退是一组?并蒂莲?3 2.1 历史上的收益率倒挂发生了什么?3 2.2 收益率曲线趋平警示:我们日益趋近倒挂

4 2.3 经济衰退离我们还有多远?5 3. ?格林斯潘之谜?再现?这一次有几点不同.6 3.1. ?缩表?未抬升长端部分原因是联储不愿意

6 3.2. 增量分析:联储购长期债比例自?缩表?启动后,其实不降反升

7 3.3. 存量分析:联储仍存约

5000 亿长期债权类资产,占流通比例超半成 ......9 3.4. 可谓?鲍威尔之谜?10 4. ?鲍威尔之谜?如何解?把握三个关键点.10 4.1. 期限利差(term premium)这一次在?帮倒忙?10 4.2. 危机来自于联储加息, ?倒挂?是副产品,而非主因

11 4.3. 鲍威尔: ?联储负责控制短端,长端交给市场?13 5. 综述及展望.13

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15 1. 引子

2018 年8月9日,2 年期和

10 年期美国国债收益率利差收窄至 27.8BP,结束 了从

7 月19 日24BP 低谷后的利差走阔,

2 年期与

30 年期美国国债收益率利差连续 三天 44BP,收益率曲线进一步趋平.进入

2018 年以来,美国经济基本面全面向好, 美联储维持渐进式加息政策,意在用保守的加息货币政策为美国经济增长保驾护 航.然而随着加息次数的增加,市场隐忧也逐渐显现.从6月13 日美联储 FOMC 会 议宣布再加息

25 个基点以来,美债收益率曲线集体愈发趋平,市场普遍担忧美国 国债收益率即将出现倒挂现象,美国国债的短端收益率将高于长端收益率.而据圣 路易斯联储统计,长短端美债收益率曲线在过去六次发生倒挂后,美国经济有五次 在一年内陷入了衰退,因而收益率曲线也被视作美国经济重要的前瞻性指标.收益 率曲线趋平甚至出现倒挂成为当前市场普遍关注的一个要点,美联储

8 月FOMC 会 议上,委员投票一致同意,将联邦基金目标利率区间保持在 1.75%-2%不变,长期通 胀目标保持 2%不变,多位参会者认为,继续关注收益率曲线斜率是重要的;

美联储 决策者广泛讨论了近期美债收益率息差的收窄是否会引发经济衰退. 我们不由想要追问,美债收益率曲线离倒挂还有多远?倘若出现倒挂,经济危 机会发生吗?是什么因素引发了美债收益率曲线的日趋平缓,又是什么引发了长端 的收益率难以上扬和短端的收益率日益高涨?本次我们将深入解读美债收益率倒 挂的前因后果,致力于挖掘收益率曲线倒挂和经济危机之间的传导机制,并且对

2019 年美国经济何去何从予以展望. 2. 历史回溯:倒挂和衰退是一组?并蒂莲? 2.1 历史上的收益率倒挂发生了什么? 在美国历史上,收益率曲线通常会在经济衰退前大概 12-18 个月开始倒挂.细 数从

1970 年经济危机到

2008 年经济危机,共计

7 次经济危机,在危机前的两年内 全部出现了美债收益率曲线倒挂的现象.从倒挂现象出现到经济危机爆发的间隔时 间的均值为

12 个月,极值为

17 个月和

6 个月. 美债收益率曲线倒挂和经济危机第一次产生联系是在

1970 年.1968 年12 月, 美债收益率曲线出现倒挂,倒挂持续了

15 个月.而在

13 个月后

1970 年1月,美 国经济开始出现滞涨现象,高通胀、高失业率及经济增速放缓并存,美元贬值,美 债和美股市场表现低迷.直到收益率曲线斜率由负转正的

8 个月后,美国才走出经 济衰退阴影. 表1:历史上的美债收益率倒挂 事件 倒挂开 始日期 经济衰退 开始日期 从出现 倒挂到 经济衰 退时间 倒挂 现象 出现 时间 从经济衰退 开始到被 NBER 正式宣 布时间 从倒挂 停止到 走出衰 退时间 经济 衰退 时间 从走出经济 衰退到被 NBER 正式宣 布时间 斜率 最低值 单位 月月月月月月基点