PDF《发布时间：2018-08-13》

1970 年经济衰退 1968.12 1970.1

13 15 不适用

8 11 不适用

52 1974 年经济衰退 1973.6 1973.12

6 18 不适用

3 16 不适用

159 1980 年经济衰退 1978.11 1980.2

15 18

4 2

6 12

328 1981

1982 年 经济衰退 1980.10 1981.8

10 12

5 13

16 8

351 1990 年经济衰退 1989.6 1990.8

14 7

8 14

8 21

16 4 /

15 2001 年经济衰退 2000.7 2001.4

9 7

7 9

8 20

70 2008

2009 年经 济衰退 2006.8 2008.1

17 10

11 24

18 15

51 自1969 年的平均 值12

12 7

10 12

15 147 自1969 年的标准 偏差 3.83 4.72 2.74 7.50 4.78 5.45 138.96 数据来源:东北固收,Wind 图1:历次经济危机前从出现美债收益率倒挂现象到 经济危机爆发的间隔时间(月) 图2:不同期限的美债收益率曲线截面 数据来源:东北固收,Wind 数据来源:东北固收,Wind 最近一次美债收益率倒挂出现在

2008 年经济危机的前

17 个月即

2006 年1月, 美债收益率第一次出现倒挂,持续

25 天,利差跌至负数,之后回升至正数,同年

6 月再次跌回

0 以下, 持续

34 天, 从2006 年7月至

2007 年7月, 持续在

0 左右震荡. 从2007 年初开始,经济危机初露迹象,陆续有金融机构爆出坏账和盈利预警,资金 链断裂,银行不断破产,国际债务飙升.2008 年,危机迅速从金融层面转向经济层 面,失业率快速升高,股市遭到腰斩,经济衰退. 而自

2014 年后,10 年期美债和

2 年期美债的收益率利差一路下滑,目前已经 到达

2008 年经济危机前的警戒水平.进入

7 月以来,两年期和

10 年期美债收益率 曲线不断趋平, 两者的息差最低跌至近

20 个基点, 持续刷新

2007 年中旬以来最低, 即金融危机之前的最低位. 2.2 收益率曲线趋平警示:我们日益趋近倒挂 截取今年年初、4 月和

7 月的美债收益率曲线,可以得出以下结论: (1)今年 以来, 各类债券收益率都出现了不同程度的增长, 短端的收益率增长明显高于长端;

(2)4 月9日的收益率曲线较之

1 月9日明显更加平缓,以3年国债为分界,短期 债券收益率增长明显高于长端;

(3)7 月9日的债券收益率曲线比

1 月9日的更平 缓,短端上行,但长端下行,与4月的收益率曲线即将出现交叉趋势,10 年期美债 收益率几乎没有增长;

(4)8 月9日收益率曲线的长端,尤其是

7 年期和

10 年期出

5 /

15 现增长,与7月9日的曲线差距拉大. 从不同期限美债之间的利差图中我们可以看出, 无论是

10 年期与

2 年期, 或是

30 年期与

5 年期,亦或是

10 年期与

3 个月的美债利差,都在今年不断掉落,日渐 趋近于 0.随着收益率曲线的逐渐平缓,可以确定的是,我们距离?倒挂?越来越 近了. 2.3 经济衰退离我们还有多远? 为了从实证角度判断经济衰退与收益率曲线走平的关系,我们基于美联储纽约 分行提供的

10 年期美债和

3 个月美债利差数据以及未来经济危机发生概率的数据, 根据单因素回归模型,选取

10 年期美债和

3 个月美债的期限利差作为自变量,经 济危机发生概率作为因变量,探究两者之间的相关系数. 图3:基于期限利差的经济危机概率预测 图4:期限利差........