PDF《公司动态》

10 年市盈率 33x,年初以来滞涨、近期通 胀预期上升、2010 年业绩回暖的预期均使其在技术面上 有一定补涨要求.但是,我们认为公司短期业绩仍可能 有波动性风险,同时其性价比较我们重点推荐的百货公 司和天音控股仍显逊色,因此暂时维持 中性 评级.

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40 80

120 160

200 240 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 华联综超 上证综指 华联综超:2009 年12 月16 日 收购集团两家超市资产概况 盈利预测:2009 筑底,2010 有望逐步恢复,但 幅度仍需观察 公司公告收购集团北京安贞和河南郑州二七广场店超市 相关资产(安贞店含停车场,后续存在超市面积拓宽可 能性) ,收购价格分别为 10,080 万元和 1,105 万元. 我们认为,公司

2009 年是业绩的底部,主要原因有: ? 食品价格下降使公司上半年同店销售同比下降 2% 左右,至10 月刚刚转正;

2008 年这两家超市所在的子公司分别实现净利润

131 万 元和

335 万元,我们估计超市业务的净利润分别在

500 万元和

200 万元左右(其他业务存在业绩拖累) ,按超市 盈利测算对应的收购市盈率在

16 倍,价格并不贵. ?

2007 年以后门店扩张加速,新店亏损直接吞噬了公 司的业绩.明年新门店数量和

2009 年基本持平,历 史上新门店的减亏有望带来一定的盈利提升. 近期经营情况更新 ? 公司

2009 年上半年向华联股份出售北京上地店、回 龙观店和沈阳昌鑫店三家大店并返租超市面积经 营,因此大店亏损有望下降. ? 新开门店.公司

4 季度以来新开门店

2 家(大悦城、 贵州安顺),预计

12 月中下旬将继续新增 2-3 家,分 别为银川石嘴山店、梧州二店和遵义二店(月底),全 年新门店总数在

13 家左右. 我们预计,公司明年业绩有望逐步恢复,但是幅度仍有 待观察,尤其是考虑到公司今后

2 年开店速度仍会较快 (参见盈利预测假设) :

图表 1:公司新开门店概况 名称 开业时间 总面积(O) 北京蓝色港湾 2009.1.15

4032 保定大慈阁 2009.1.1

18600 南京水游城 2009.3.28

2597 沈阳昌鑫店 2009.1.15

44531 武汉大唐新都 2009.4.28

17230 重庆江北 2009.4.22

14380 来福士 2009.7.28

1360 西直门西环广场 2009.9.26

10198 大悦城 2009.10 n.a. 贵州安顺 2009.11.18

10000 银川石嘴山 n.a. 梧州二店 n.a. 遵义二店 n.a. 2009.12 (预计) ? 销售层面:明年同店增速能够达到 5%左右的水平, 同时外生性扩张也有望贡献 10%以上的销售增长, 因此合计销售增长有望达到 17%. ? 净利润层面:我们预计公司老店净利润能够增长 12%(有一定低基数效应) ,新店亏损仍然对业绩造 成压力,但有望减少.两家收购超市

10 年有望实现 净利润

800 万元左右,其中安贞店后续面积存在拓 宽可能性,合计对净利润增厚 5%左右. ? 业绩分布层面:我们认为公司明年下半年出现好转 的机率较大,但是上半年仍可能出现一定的波动性. 相对而言,

2 季度(相对单季)是检验公司业绩回 暖幅度的重要时点, 若能实现 3000-4000 万元左右净 利润,则说明业绩已趋于稳定. 资料来源:公司资讯,中金公司研究部 ? 部分门店进行翻修.公司对北京地区的广安门(关店)、学院路店(关店)、五道口进行改造,会带来一 定费用上升. 估值与建议: 在前期通胀预期相关行业报告中我们对超市板块的投资 机会进行了提示,相关公司中武汉中百和华联综超值得 关注.目前,综超