PDF《估值合理,后续煤炭资产是否注入是提升》

2 of

14 目录 1. 重组背景:各取所需.3 1.1. 芜湖港公司盈利能力下降,需要新的盈利增长点

3 1.2. 淮南矿业与芜湖港的重组,完善淮南矿业煤炭产业链

4 2. 此次资产重组后,芜湖港盈利能力大幅度提升

4 2.1. 资产重组主要内容

4 2.2. 资产重组后,淮南矿业成为第一大股东

4 2.3. 注入资产大幅度提升芜湖港公司盈利能力

5 2.3.1. 铁运公司盈利能力稳定,并且有很好的成长性

6 2.3.2. 物流公司盈利能力分析

6 3. 淮南矿业成为大股东的续集猜想:煤炭资产注入?7 4. 目前估值基本合理,煤炭资产注入提升价值

8 5. 风险提示:此次资产重组不能完成的风险

8 6. 淮南矿业背景链接:华东地区第一大矿,发展前景良好

8 6.1. 华东第一大矿,区位优势独特

8 6.2. 辅业剥离,轻装上阵

10 6.3. 大煤大电战略逐步清晰

11 芜湖港(600575) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 of

14 1. 重组背景:各取所需 1.1. 芜湖港公司盈利能力下降,需要新的盈利增长点 从港口行业产业发展看,

2005 年以来中国港口由于基数较高以及国内进出口增速放 缓,中国港口的货物吞吐量和集装箱增速量增速放缓;

港口分为干线港和支线港,作为长江内河港口的芜湖港,其辐射腹地面积较小,只 能作为支线港口,港口的发展空间有限.2005 年以来,芜湖港公司收入增长平缓, 利润 2005-2007 年呈现下降趋势.

2009 年1-3 季度公司完成收入

9406 万元,下降 32%,净利润

530 万元,下降 82%. 收入和业绩下降的主要原因是经济危机导致吞吐量下降. 从港口行业发展趋势以及芜湖港口的地理位置都决定了公司未来业绩比较平淡,客 观上,公司需要寻找新的盈利增长点. 图1:港口集装箱吞吐量增速逐渐放缓 -5

0 5

10 15

20 25

30 35

40 45

1 9

9 6 年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年集装箱吞吐量增速 (%) 中国进出口增速 (%) 数据来源:国泰君安证券整理 图2:港口煤炭下水量增速

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000

80000 1

9 9

5 年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年-0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 煤炭吞吐量 增速 数据来源:国泰君安证券整理 芜湖港(600575) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 of

14 图3:芜湖港公司历年收入和业绩

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

2003 年报2004 年报2005 年报2006 年报2007 年报2008 年报0500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 营业收入(万元) 净利润(万元) 数据来源:WIND,国泰君安证券 1.2. 淮南矿业与芜湖港的重组,完善淮南矿业煤炭产业链 淮南矿业是安徽省重要的煤炭生产企业,其水路运输的煤炭大部分从芜湖港下水, 芜湖港是淮南矿业煤炭下水的重要通道.芜湖港港口煤炭吞吐量的 50%来自于淮南 矿业的煤炭.对于淮南矿业公司来讲,芜湖港是其重要的水路疏运通道. 此次重组之前,芜湖港公司与淮南公司一直致力于共同投资在芜湖港建立沿江最大 的煤炭储配中心. 据了解, 淮南公司每年煤炭大约有

2000 万吨左右为煤质不高的高 瓦斯煤,必须要与优质煤炭配比才能烧,所以,淮南矿业在芜湖港建立配煤中心是 公司重要的战略. 此次资产重组后,淮南矿业成为芜湖港相对控股股东,可以更好利用芜湖港为公司 的煤炭疏运、储存以及配煤服务. 2. 此次资产重组后,芜湖港盈利能力大幅度提升 2.1. 资产重组主要内容 芜湖港公司以发行股份购买资产方式,向淮南矿业公司购买其持有的铁运公司和物 流公司 100%股权.本次发行股份的价格在 11.11 元/股.铁运公司和物流公司 100% 股权评估价格为 18.6 亿元,芜湖港公司预计发行股份数量在 1.676 亿股.发行完成 后,公司总股本从 3.558 亿股增加到 5.234 亿股. 2.2. 资产重组后,淮南矿业成为第一大股东 没有重组前,芜湖港公司共有