PDF《估值合理,后续煤炭资产是否注入是提升》

35580 万股,其中芜湖港口有限责任公司为公司第一 大股东,持有芜湖港公司

15744 万股,占公司总股本比重 44.25%. 重组完成后,芜湖港股权结构发生变化.假设此次发行 1.676 亿股,则公司发行后 总股本为

52340 万股,公司股本扩张 47%.其中,淮南矿业拥有

16760 万股,占总 股本 32%,这部分股份在上市后

36 个月内不上市交易或转让.芜湖港有限责任公 司持有

15744 万股,占总股本 30%.尽管重组使得淮南矿业成为第一大股东,但是 与第二大股东芜湖港有限责任公司持有股份相差较小. 芜湖港(600575) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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14 图4: 重组前股东情况 数据来源:公司报表,国泰君安证券 图5:重组后股东情况 数据来源:国泰君安证券公司整理 2.3. 注入资产大幅度提升芜湖港公司盈利能力 淮南矿业拟注入资产为铁运公司和物流公司.两家公司

2009 年1-7 月报表显示贡 献利润 1.7 亿元,其中铁路运输公司贡献利润 1.26 亿元,物流公司贡献利润

4400 万元.而芜湖港股份公司 1-9 月份净利润为

530 万元,拟注入资产 1-7 月份净利润 是芜湖港公司 1-9 月份净利润的

32 倍. 安徽省国资委 洋浦金鼎实业有 限公司 淮南矿业 芜湖港口有限责 任公司 芜湖港储运股份 有限公司 48.43% 40% 60% 32% 30% 芜湖市飞尚实业 发展有限公司 芜湖港(600575) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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14 完成资产重组后, 淮南矿业公司承诺拟目标公司 2010-2012 年年贡献利润不低于 3.2 亿元、3.84 亿元和 4.61 亿元,如果低于上述承诺利润,淮南矿业公司以现金不足. 我们通过分析认为, 铁路运输公司未来业务量持续增长, 业绩承诺完成可能性较大, 物流公司因为

2008 年10 月刚成立,运营时间较短,比较难判断其盈利能力的持续 性.但整体上,拟注入资产的主要利润贡献在于铁路运输公司,其次,铁路运输公 司和物流公司的母公司-淮南矿业公司有非常好的盈利能力,完全可以保证做到业 绩承诺.因此,我们认为资产重组完成后,芜湖港公司 2010-2012 年每股收益可以 达到 0.61 元、0.73 元和 0.88 元.盈利能力大幅度提升. 2.3.1. 铁运公司盈利能力稳定,并且有很好的成长性 铁运公司有较好盈利能力和较好成长性.铁运公司主要是指淮南矿区的铁路专用 线,主要解决淮南矿业的煤炭外运.随着淮南矿业产量每年增长,铁路运输公司收 入和利润将保持较好增长. 公司

2008 年具有

8000 万吨产能,

2008 年煤炭生产

6000 多万吨,预计

2010 年产能可以达到

1 亿吨,随着国内经济好转,煤炭运输需求转 好,预计公司煤炭产量将以 10%以上速度增长. 铁运公司营运总里程为

216 公里,设计能力为年

7000 万吨.运价为安徽省物价局

2005 年审批的每吨为 14.8 元.2008 年铁路运输公司煤炭运量为

3469 万吨,营业收 入为 5.15 亿元,净利润为 1.4 亿元.2009 年1-7 月完成营业收入,净利润为 1.26 亿元.预计

2009 年全年铁路运输物流公司净利润可以达到

2 亿元左右. 表1:铁路运输公司经营状况 单位:万吨

2008 年2007 年度

2006 年度 运量 比重 运量 比重 运量 比重 煤炭运量 3,372.53 97.20% 2,284.84 99.20% 1,912.31 99.60% 其中:外运煤炭量 2,677.65 77.20% 2,000.38 86.80% 1,583.08 82.50% 内部电厂周转 694.88 20.00% 284.46 12.40% 329.23 17.10% 其他货物运量 96.9 2.80% 18.5 0.80% 7.4 0.40% 合计 3,469.43 100.00% 2,303.34 100.00% 1,919.71 100.00% 增速 50.6% 20% 数据来源:国泰君安公司整理 表2:铁路运输公司主要利润及财务状况 单位:万元