PDF《2009 年10 月15 日》

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2009 年10 月15 日 通信传输设备 赵军华 010-66276915 zhaojunhua@cjis.

cn 6-12 个月目标价: 27.54 元 当前股价: 20.31 元 评级调整: 首次 基本资料 上证综合指数 2970.53 总股本(百万)

410 流通股本(百万)

200 流通市值(亿)

42 EPS(TTM) 0.52 每股净资产(元) 6.80 资产负债率 50.7% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 烽火通信 -8.27 17.07 28.81 上证综合指数 -1.86 -5.55 17.54 -47% 0% 47% 94% 141% 188% 235% 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 烽火通信 上证综合指数 相关报告 《光通信行业:FTTx 设备市场

09 年规模 启动,2010 年达到景气高峰》 2009.10.14 烽火通信

600498 强烈推荐 受益 FTTx 难得发展机遇,未来两年价值突出的成长股 FTTx(Fiber to the home/building)是取代传统宽带 ADSL 的革命性光通信技术. 我们认为,光通信将继国内 3G 以后成为明年运营商投资的亮点和热点,针对此投资 机会,我们推出光通信的系列研究报告报告,包括(1) 、行业篇;

(2) 、公司篇(烽火 通信) .本报告为公司篇,我们认为烽火通信是国内投资 FTTx 机会的最佳标的. 投资要点: ? 国内 FTTx 建设从

07 年起步,今年开始规模启动,预计明年将达到高峰.截至

08 年FTTx 建设量仅

500 万线,今年

6 月仅联通就启动

1100 万线 FTTx 招标, 规模启动迹象明显,且中国移动的加入将加快此进程.我们预测 FTTx 投资额

09 年-2011 年各年增长率为 137%、 100%、 12%.

2011 年投资额达到阶段性的峰值. ? 公司在 FTTx 市场的竞争优势明显, 且FTTx 对其业绩影响较大. 烽火通信在历次 运营商 FTTx 设备的招标中, 都表现不俗. 凭借在 FTTx 技术研发方面的长期积累, 烽火在中国电信自

07 年开始的首次招标中,即取得市场份额第一的业绩,据赛迪 顾问统计,烽火 FTTx 设备目前的市场份额约占 41%. ? 公司近两年动作频频,做大做强意愿明显,未来的成长性值得看好.烽火

08 年人 员队伍较

07 年扩张

1 倍、今年启动

2001 年上市以来的首次股权融资、开展股权 激励等, 这一系列动作都显示了公司意图抓住 FTTx 难得的机遇, 将自身做大做强. ? 公司的基本面业务-光传输设备、光纤光缆业务未来仍将稳健增长.预测国内光纤 需求今年增速达 26%,明年仍将保持 9%左右增长;

未来三年国内光传输设备市 场将保持年 15%增长率;

且公司竞争份额将保持稳中有升,使得基本面稳健增长. ? 预测烽火 2009-2011 年收入增长 48%、 35%、 20%, 净利润增长 86%、 29%、 25%, 推动 EPS 达到 0.79 元、1.02 元、1.28 元.通过 PEG 估值,按照

2010 年1倍的 PEG,对应

27 倍的 PE,目标价 27.5 元,给予强烈推荐的投资评级. ? 股价催化因素:联通

6 月份

1100 万线的大规模招标在 3/4 季度增厚公司业绩;

四 季度后中国电信、中国移动可能启动更大规模 FTTx 设备招标;

发展 FTTx 以政策 形式得到明确;

这些因素都可能构成公司的股价催化因素. 风险提示:明年光纤光缆价格出现下降,我们在毛利率预测中已经充分考虑此因素, 但不排除光纤光缆价格下降超出我们预期的风险. 主要财务指标 单位:百万元

2008 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元)

3427 5063

6842 8186 同比(%) 46% 48% 35% 20% 归属母公司净利润(百万元)

175 326

420 526 同比(%) 66% 86% 29% 25% 毛利率(%) 27.8% 30.2% 29.3% 28.9% ROE(%) 7.1% 12.0% 13.9% 15.4% 每股收益(元) 0.43 0.79 1.02 1.28 P/E 48.77 26.26 20.36 16.25 P/B 3.48 3.14 2.82 2.51 EV/EBITDA