PDF《技术优势明显的钛材行业龙头企业》

3 目录 估值及投资概要

5 第一部分:公司概况

7 1.历史沿革

7 2.公司主要资产

8 3.主要投资及产品开发计划

9 第二部分:钛行业分析

11 1.钛行业概述

11 2.钛行业正迎来新的增长时期

12 3.国际民用航空业正走出低谷

14 4.军费开支增加刺激钛金属需求

16 第三部分:海绵钛成为制约钛消费的重要瓶颈.18 1.海绵钛供应以长期合同为主

18 2.供应短缺导致价格大幅上涨

19 3.价格短期难以回落

20 第四部分:公司主要竞争优势

21 1.公司是国内钛行业的龙头企业

21 2.生产设备领先优势

21 3.金属钛加工技术优势

22 第五部分:公司主要劣势和弱点

23 1.产业链有待完善

23 2.行业具有一定的周期性

23 第六部分:财务分析与预测

24 1.财务分析及比较

24 2.盈利预测及其假设

26 3.财务报表预测

28 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性. 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布.本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考.光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任.

4 图目录 图1宝钛股份产权关系图

8 图2全球钛金属消费结构(2003 年)11 图3中国钛金属消费结构(2004 年)11 图4:钛行业产业链

12 图5欧洲钛铁价格走势(含钛 70%,铝小于 4.5%13 图6中国海绵钛及钛材产量

14 图7波音和空中客车公司商用飞机交货量 (单位:架)15 图8主要机种用钛量 (单位:吨)16 图9全球及美国军费开支增长(以2003 年美元及汇率计算)17 图10 海绵钛价格走势(TG100 12X120mm)19 图11 残钛价格走势(90/6/4 规格)19 图12 宝钛股份钛材产量全国占比

21 表目录 表1宝钛股份股本结构(截止

2005 年9月30 日)7 表2:宝钛股份募集资金项目

9 表3:全球海绵钛生产企业

18 表3:宝钛股份在钛材行业产业链中的地位.23 表4:全球主要钛材生产企业

24 表5:全球主要钛材企业

2004 年度财务指标比较.25 表6:宝钛股份过去五年主要财务指标

25 表7:宝钛股份钛材产量及其预测

27 表8:宝钛股份加权平均资本成本(WACC)假设.27 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性. 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布.本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考.光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任.

5 估值及投资概要 在综合考察宝钛股份所处钛材行业的发展前景,公司在国内钛材行业中的设备、技术和成本优势,未来 产能扩张计划,以及股权分置和再融资等因素后,我们认为未来三年宝钛股份的盈利将会稳步增长.我 们给予公司 优势-2 的评级,认为公司的合理股价应在 16.8 元. 对宝钛股份合理股价的预测主要是基于现金流量折现法(DCF) ,我们采用 8.5%的WACC,5%的长期增 长率,15%的投入资本回报率和 15%的长期税率.16.8 元的股价还同时考虑了股权分置和未来再融资等 因素的可能影响. 宝钛股份拥有以钛材加工为主的从熔铸、锻造到板材、管材加工方面全套的生产经营系统,是国内最大 的钛材供应商.2001 年以来,公司钛材产量一直占全国总产量的 40%以上.公司的主要优势在于: ? 公司是国内钛材行业的龙头企业:由于生产规模大,技术较为先进,公司一直是国内最大的钛材 供应商,产品广泛应用于航空、航天、石化、电力、体育休闲等领域.随着中国国防军备现代化 的深入以及航空、航天事业的发展,近年来国防工业用钛也明显呈上升趋势.作为国内钛材行业 的龙头企业,公司成为最大的受益者之一. ? 生产设备领先优势:公司的钛熔炼设备和技术处于国际领先,而主要的锻造和板带生产设备也属 国内领先.公司目前在建的 钛及钛合金冷炉床熔炼炉技术改造项目 采用世界领先的钛熔炼技 术,不仅可生产出 无缺陷 的高品位铸锭,从而保证航空、航天等特殊领域钛合金应用时的安 全性和可靠性,而且可实现对钛合金残料的回收,从而减少对海绵钛的依赖,并降低生产成本. 公司还计划引进宽幅轧机、高精度轧板机和精密铸造系统等设备,以满足国内对高品质钛材的需 求. ? 钛材加工技术优势:钛的熔炼、压力加工和热处理的难度都比较大,工艺复杂、技术含量高.宝 钛股份经过多年研制和开发,在熔铸、锻造和板带等生产环节已形成一批处于国内或国际领先水 平的专有技术.同时,公司正在积极开发一些新产品和新工艺,并计划建立完整的材料检测中心 实验室,以保持其在国内钛材行业的技术领先优势. ? 公司盈利能力较强:与国际同业相比,虽然公司的产业链并不完善,需要外购海绵钛,但公司仍 保持较高的毛利率和净利润水平,资产回报率也较高,是行业内的优势企业之一. 航空、航天中的用钛量约占全球钛材消费的一半以上.2004 年以来,随着全球经济逐步走出低谷,以及 国际反恐战争使得军费开支大幅增加,国际航空业开始出现恢复性增长,全球钛材行业也迎来快速增长 时期.国际航空业钛材消费的增长不仅体现在飞机订单数量的增加,而且体现在单架飞机用钛量的显著 提高.我们认为本轮钛材行业的景气度可望至少持续到