PDF《乙二醇：“旺季不旺”仅是寻底的开始》

4 - 发现价值 创造价值

(三) 、下游需求增量减少

2018 年3月,中美贸易战爆发.此后,美国曾宣布对华商品加征关税将从 10%提高到 25%,一 定程度增加了采购商的忧虑,国内纺织品及服装外贸商面临出口受限的不利.受恐慌情绪的支配, 织造厂开始大量采购囤积原料.尽管淡季囤货、旺季销售是常态,但如此大规模的前置采购便透支 了后期的需求.从去年

9、10 月份起,高企的坯布库存已经开始传递出织造产能过剩的危险信号. 近期,美已对华

2000 亿商品加征关税调整至 25%,中方亦作出反制措施.后市两国摩擦一旦升级, 或导致聚酯整体出口走弱.因此,美国高关税的实施将很大程度上利空国内聚酯及乙二醇的需求. 【图4聚酯开工及库存走势】 数据来源:Wind 国联期货研发部 从下游开工来看,当前聚酯整体开工负荷 87.4%,织造综合开机率已下降至 75%.今年春节过 后,因现金流良好,聚酯开工负荷走高.但终端织造环节接单能力一般,后期产销难言向好.而传 统旺季进入尾声,在持续高开工之下,需求端已难有大幅提升.可见,下游聚酯高开工的利好仍无 法抵消上游乙二醇的供应压制.纺服补库周期过后,聚酯产业面临新一轮订单压力.近一个月来, 下游订单增速有限,尤其是中低端市场价格竞争激烈;

经编、针织销售不佳,利空聚酯价格.面料 行情则呈现 旺季不旺 ,采购未见好转,整体成交不及去年同期.进入二季度,新单下达依旧较 慢,部分厂家

4 月过后暂无订单可做,市场库存由此继续上升;

其中,盛泽地区坯布库存 36-37 天 左右,较去年同期延长

10 天以上.今年五一节前,下游备货意愿不强,市场多降价出货,假期部分 聚酯厂家停工,织机环节多随用随采.叠加 3-4 月份 抢订单 的影响,预计二季度之后终端订单 将转淡.因此,原料端的库存压力逐渐向终端转移,乙二醇需求环节的向下传导性也在减弱. 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富・创造多元价值 -

5 - 发现价值 创造价值 【表2近期聚酯现金流一览】 数据来源:卓创资讯 国联期货研发部 从下游库存来看,涤丝市场整体库存周期集中于 14-22 天;

其中,POY 库存在 5-10 天,FDY 库 存在 11-16 天附近,DTY 库存则在 22-28 天左右,均属于相对合理的水平.反观去年同期,市场整 体库存周期已降至 5-16 天左右;

其中,POY 库存集中在 4-9 天,FDY 库存下调至 3-8 天,而DTY 库 存降至 14-22 天左右.可见,当前涤纶库存降幅不及去年.整个

4 月,聚酯厂家的利润一度向好, 各产品盈利空间均位于年内高位;

其中,FDY150D 利润在

830 元/吨,同比上涨

262 元/吨;

POY 利润 大幅攀升至

716 元/吨,增幅明显高于去年同期;

DTY150D 较3月相比,利润亦涨至

550 元/吨.然而,处在高位的利润逐渐吞噬后市的需求增量.至4月底,聚酯工厂为了保产促销,不得已牺牲利 润:五一节后,切片及长丝环节 POY 基本逼近盈亏线,长丝环节 FDY 已出现亏损,瓶片与短纤利润 大幅压缩,接单速度走弱.由于资金为库存占据,后期聚酯市场面临库存与现金流的双重压力.

5 月后,终端织造渐入传统淡季,后市需求恐难有突破.这将造成聚酯开工负荷高位回落,并 直接削弱上游乙二醇的需求.在聚酯行业扩能受限的大背景下,消费需求减少将利空 MEG 价格.

(四) 、高位库存仍将延续 港口库存方面,由于进口稳中有升,4 月国内乙二醇华东港口库存一度增至