PDF《万联证券策略周刊（第86 期）》

3 图2:银行间市场回购利率走势 数据来源:Wind 万联证券研究所 市场观点 汇丰最新公布数据显示,

11 月汇丰中国制造业 PMI 为50.4, 比上月终值下降 0.5 个百分点, 略低于市场预期,但连续

4 个月保持在

50 以上.分项指数中,11 月产出指数为 51.3,相对 上月提升 0.2 个百分点, 达到

8 个月新高;

但新订单指数小幅回落, 显示持续向上动力不足;

企业原材料和产成品库存位于

50 以下, 显示企业补库存有所放缓;

新出口订单指数也跌至萎 缩区间,并创下三个月新低.短期来看,始于沪指

1849 低点的反弹波段运行至今,驱动反 弹的三个因素:流动性、改革预期、经济复苏,只有改革预期在独撑反弹. 十年期国债利率升至

9 年来最高点,企业债利率上升发行量骤降,今年的债券交易量目前只 有去年的三分之一.与2011 年相比,当年下半年的一波熊市是由信用风险引发,导致城投债 在交易所被集中抛售;

2013 年的这波熊市行情,是因为流动性持续收紧,银行间市场利率一 路攀升, 导致利率债一路暴跌. 理论上来说, 国债收益率的涨跌和股市涨跌并无绝对的关系, 但市场估值中枢的不断攀升,使得所有资产都面临重新定价,我们认为股市面临的这个风险 必须防范. 金融监管、房地产调控政策可能会影响权重板块表现,从而影响大盘表现.金融政策方面, 银监会即将发布《商业银行同业融资管理办法》 (

9 号文 ) ,进一步规范银行间同业业务, 这也可能对银行业,尤其是同业业务比重较大的部分商业银行产生冲击;

同时也可能使实体 经济和资本市场的流动性受到影响.房地产也颇受政策扰动,上周国务院常务会议决定整合 不动产登记职责、建立不动产统一登记制度,将分散在多个部门的不动产登记职责整合由国 土部一个部门承担,推动建立不动产登记信息依法公开查询系统.此举将解决房产税征收的 技术难题,有利于加速不动产登记进程,为房产税的全面推开提供条件.周末据央视《每周 质量报告》报道称,调查发现多家知名房地产公司欠缴土地增值税,且数目惊人.报道称,

2005 年至

2012 年8年间,房地产开发企业应交而未交的土地增值税总额超过 3.8 万亿元. 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 16.0000 18.0000 IBO007.IB IBO001.IB 万千财富,与您相联 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

4 央视重磅报道此事,虽在细节和会计处理上存在误解的可能,但其意义重在舆论上的风向, 市场对地产股的政策压力担忧增加. 综合而言,宏观经济基本面总体仍然稳定,但对于市场的短期影响降低;

流动性仍是压制市 场的重要因素,短期仍需关注长期国债收益率和银行间资金价格.我们需要注意到,信用体 系的重建可能刚刚开始,国内资金利率体系的变化也许只处于........