PDF《市场信息汇编》

12 月上旬全行业信贷增长

950 亿,增长较为缓慢,但与过去两个月一 样,信贷投放关键看最后一周,维持

12 月信贷

6300 亿的预测.原因有二,第一是基础货币的变动周 期,由于财政收支的月内分离特征,因此银行倾向于选择在月底拿到财政下发资金、存款改善后再放贷;

第二个原因,现有的日均贷存比监管使得银行倾向于将信贷摆布在月末,因为月内而言,不考虑基础货币 的变化,将信贷摆布在最后几天也将大幅降低月内的日均贷存比. ? 信贷流向变化:银行体系对于个人住房按揭贷款的投入在加大.根据按揭的投放规模,预计存量的信贷需 求余额估计在 2500~3000 亿左右,预计这部分资金需求将在明年

1 月底银行基础货币回笼后得到集中满 足?年底到春节之前的流动性问题核心不是货币供给,而是万亿级别的资金需求黑洞,信贷多少几百亿,意义 不大.从实体体部门的资产负债表看,由于年底企业部门的应收账款规模庞大,结算需求至少在两万亿以 上,再考虑

1 万亿以上的民间借贷收缩,因此春节之前,企业部门的资金需求在 2~3 万亿.如果外汇占 款继续外流,春节之前资金压力将继续扩大.而节后现金回流和结算需求下降会大幅改善资金供需矛盾, 预计二三月份将出现流动性复苏. ? 面对庞大的资金需求,现在到春节之前,银行的价值更多体现在防御性,目前至春节前建议相对投资者持 有大型银行股,将缺乏绝对收益.年底是风险事件集中暴露窗口,风险情绪提升的环境下,预计银行在近 期资金流入结束后,将跟随市场一起向下,但会有相对收益 (摘自申银万国证券) 百货零售行业:大众消费持续繁荣,中西部地区商业崛起 投资建议: ? 板块

2011 年的动态 PE 为23.9 倍,接近历史低点.目前股价对应

2012 年动态 PE 仅18.4-19.1 倍,估值 提升空间大.给予 看好 评级.2012 年建议沿

3 条主线选股:

1、充分受益于大众消费的繁荣或中西部 地区经济的快速发展,同时管理优秀、门店梯队完善的公司,强烈推荐天虹商场、王府井;

2、从重估值、 PS、CFO/NI 等角度看,市值严重低估、未来有望得以修复的公司,推荐欧亚集团、南京中商和银座股 份;

3、资产重组完毕,管理有望得以提升、规模效益和协同效应即将得以体现的公司,强烈推荐重庆百 货、首商股份. 推荐理由: ? 居民实际购买力有望增强,看好中西部地区消费和大众消费:在 十二五 期间居民工资性收入翻番、各 省纷纷表示每年上调最低工资等收入政策利好和用工紧张的大环境下,2012 年我国居民收入仍将保持快速 增长;

同时,CPI 将下行至温和通胀水平,对消费的抑制效应减弱.目前,中西部地区收入与东部地区 06-07 年水平相当,有望复制东部地区当年的商业大发展.受益于收入刺激政策和中西部地区的快速发 敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明 安信证券内部学习资料 展,高边际消费倾向的中等收入家庭占比不断上升,大众消费将持续繁荣. ? 网络购物飞速发展,中西部地区实体百货受冲击小:2011 年3季度,网络零售成交额突破单季度

2000 亿 元大关,占当季度社零额的 4.7%.2015 年,网络零售额将占社会消费品零售总额的 9%以上.我国中西 部地区网络普及率低、网购尚未流行,网购人数、成交金额等均远低于东部地区,当地实体百货店受网购 冲击小. ? 好行业集中度稳中有升,兼并重组活跃,城镇化提供发展契机: 近年来,为分享消费的快速发展,各百货 公司扩张加速,路径有二:兼并重组和设立新门店.兼并重组的优点在于能够实现跨区域、跨业态、跨所 有制的快速扩张;