PDF《山大华特（000915.SZ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 山大华特(000915.

SZ) 瘦身增效下医药产业将迎二次高增长 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 21.30-24.85 联系人 分析师 胡德军 谢刚 消费品小组 S0740210090003 021-20315083 [email protected]

2011 年1月24 日 基本状况 总股本(百万股) 180.25 流通股本(百万股) 179.21 市价(元) 16.41 市值(百万元) 2957.98 流通市值(百万元) 2940.81 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 538.35 499.40 593.92 731.06 911.61 营业收入增速 8.61% -7.24% 18.93% 23.09% 24.70% 净利润增长率 11.53% 151.35% 139.82% 55.43% 32.01% 摊薄每股收益(元) 0.08 0.19 0.46 0.71 0.94 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 53.71 45.15 38.64 24.86 18.83 PEG 4.66 0.30 0.28 0.45 0.59 每股净资产(元) 1.76 1.95 2.41 3.12 4.06 每股现金流量 0.52 0.72 1.11 1.36 1.79 净资产收益率 4.31% 9.78% 19.00% 22.80% 23.14% 市净率 2.32 4.42 7.34 5.67 4.36 总股本(百万股) 180.25 180.25 180.25 180.25 180.25 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 目前公司利润 85%以上来源于持股 50.4%的子公司达因药业, 该业务主要聚焦儿童用药,产品策略为 销 售一代、储备一代、开发一代 ,专注学术推广;

产品经过多年研究开发和市场培育逐渐步入多元化阶 段,公司有意将二线产品全部打造成过亿规模,我们认为: ? 子公司达因药业的二线产品将带动上市公司业绩的二次高增长:从子公司产品结构看,占销售收入 80%的伊可新在保持稳定增长同时,销售占比在不断下降,产品多元化趋势明显,我们看好两大二 线产品盖力欣和右旋糖酐铁口服液;

? 其业绩快速增长的动力主要来源于产能瓶颈的破除,以及达因药业多年学术推广建立的强势销售渠 道带来的放量增长,同时我们推测二线产品的放量将有利于公司费用控制,利润率有望提高;

? 我们认为二线产品盖力欣

2011 年有望过亿,未来两年增速超 50%;

而代理产品右旋糖酐口服液未 来两年销售收入也有望进入亿元大关,达因药业整体增速将超过 30%;

?

2010 年上市公司成功剥离康诺,教育也扭亏为盈,其他业务稳健,预计公司利润增速将远大于收入增速;

? 国家脱硝产业政策有望成公司环保产业业绩催化剂:我们预计

2011 年很可能出台脱硝产业政策,到时整 个行业将迎来爆发式增长,公司由于具有前期脱硫工程经验,很可能将受益于行业高景气机会;

? 估值和投资建议:我们预计公司

2010 年--2012 年的 EPS 分别为 0.46 元、0.71 元和 0.94 元,净利润增 速分别为 139.82%、55.43%和32.01%;

我们以康芝药业做为可比公司,认为公司

2011 年合理估值区间为 30-35 倍,对应股价为 21.30―24.85 元,给予公司 买入 的投资评级. 化学制药 公司深度研究 此报告专供齐鲁证券研究所胡德军阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度研究 内容目录 内容目录.2 -? 我们判断的逻辑.4 -? 山大华特在瘦身中逐渐聚焦医药和环保两大业务

4 -? 上市公司利润 80%以上来源子公司达因药业.5 -? 儿童药品将受益第四波婴儿潮,市场增速超过 10%6 -? 新生儿有望迎来又一高峰,消费群体有望扩大.6 -? 消费水平提高带动儿童用药市场消费增长,市场继续扩容.6 -? 达因近三年 CAGR=23%,公司目标