PDF《全球共振复苏黎明将至 美国却投贸易战炸弹搅局》

3 月议息会议主要内容对比.22 表7: 美国当前贸易:逆差、出口、进口前十位国家(2018 年1月)29 表8: 美国先进技术产品贸易:按产品分类(2018 年1月)30 表9: 美国先进技术产品贸易(顺差、逆差) :按国家和地区分类(2018 年1月)30 表10:欧盟商品贸易结构(2018 年1月)31 表11:欧盟主要贸易伙伴(2018 年1月)31 表12:二季度欧美重大事件一览.32 中信期货研究|宏观策略季报

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一、综述:全球共振复苏黎明将至 美国却投贸易战炸 弹搅局 信贷周期, 是指社会整体在内生和外生的机制、 因素的合力下所形成的信贷收缩和 信贷扩张的循环往复的现象. 将整个信贷周期分为 加杠杆-泡沫破裂-去杠杆-泡沫 挤出 四个阶段, 分别可对应经济周期理论中 复苏-繁荣-衰退-萧条 四个经济阶 段.在四个阶段中,公共部门和私营部门的表现也呈现出周期性的特征.基于各经 济体在信贷周期中所处的位置, 我们就可以对该经济体未来的运行形势以及可能出 台的相应政策加以预判. 图1: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 资料来源:中信期货研究部 将上述理论落脚到当前情形,我们注意到,在没有任何新因素干扰的情形下,美国 当前依然处在加杠杆的周期中,经济数据保持稳健;

而以欧元区、日本为代表的发 达经济体则在经济复苏的过程中开始认真考虑货币政策从松转紧的时机;

以中国为 代表的新兴经济体已经在去杠杆的轨道上运行了一段时间, 正寻求经济结构的顺利 转型,以期用新经济模式驱动新一轮增长. 可以说,尽管步伐有快有慢,但全球经济的共振复苏近在眼前.然而前途虽光明、 道路多曲折, 美国在这一时候抛出的贸易战炸弹无疑打乱了全球复苏的节奏, 给包 括美国自身在内的全球重要经济体的增长蒙上了浓重的阴影. 从我们最为关注的三大经济体来看: (1) 中国:强监管和贸易战下,经济韧性面临考验.截止二月的经济数据,2018 中信期货研究|宏观策略季报

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33 年一季度中国经济仍表现出较强的韧性, 而这种韧性来自于我们前面年报所提到的 地产和消费升级.然而从生产法的工业分项,以及金融数据来看,经济企稳的结论 是存疑的,疑云来自于居民和企业贷款意愿偏低,指向居民汽车和地产消费弱,同 时企业库存去化不及预期,去库存周期明显延长.与此同时,在二季度出现了新的 经济风险因素.首先是政府宽松政策程度的下降超出预期,政府工作报告中下调

2018 年赤字率,以及官员措辞的变化均显示

2018 年经济更加重质轻量,而保监会 和银监会的合并则释放强金融监管延续的政策信号. 其次, 来自于中美贸易战带来 的出口下行风险, 尽管历史一再表明贸易战一损俱损, 贸易战或将以参战各方达成 新协议、 建立新的贸易秩序而告终, 但短期贸易摩擦将不可避免地带来经济下行的 预期. (2) 美国及欧元区:二季度经济回暖支持政策继续收紧,流动性风险及贸易战成最 大变数.相较于去年四季度的强势增长,美国和欧洲在今年一季度的经济表现略 微平淡,美国主要表现在消费疲弱,欧洲则是制造业放缓.不过,欧美地区就业市 场依旧强劲, 且工资收入上涨同时提振消费者信心至近十年新高, 且美联储和欧洲 央行对于今年经济预期仍持乐观态度. 美联储今年仍将坚定加息, 同时欧洲和日本 央行也开始调整货币政策预期.在全球货币环境趋紧的情况下,利率显著走高,市 场对利率的敏感度正在上升,需要警惕流动性收紧给全球市场带来的风........