PDF《承德露露（000848）》

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12 个月 0.65/-12.11 4.52/-41.07 25.06/-38.09

12 月最高/最低价(元) 24.95/17.48 总股本(万股) 50182.70 流通 A 股(万股) 50164.47 总市值(亿元) 109.15 流通市值(亿元) 109.11 近3月日均成交量(万) 622.52 主要股东 万向三农集团有限公司 40.68% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_stkcode] 承德露露(000848) 股票报告网整理http://www.nxny.com 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 承德露露 请参阅最后一页的重要声明 目录撰写目的.2

一、行业景气度下降,植物蛋白饮料仍领先行业增长.3

1、植物蛋白领域增速放缓,但仍在细分领域表现突出.3

2、露露在行业景气度下行时表现出较强的抗风险性.4

二、杏仁露地位难以撼动,果仁核桃短期坐享行业成长.5

1、杏仁露:地位难以撼动,维持平稳个位数增长.5

2、果仁核桃露:市场跟随者,短期坐享行业成长.5

三、2015 年一季度有望实现开门红

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1、一季度定全年格局依然存在

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2、影响一季度销售的关键因素:10

3、2015 年具备天时地利人和的条件

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四、盈利预测与估值

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五、风险提示:20 股票报告网整理http://www.nxny.com

1 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 承德露露 请参阅最后一页的重要声明

图表图1:植物蛋白饮料增长情况

3 图2: 软饮料细分领域占比

3 图3:2014 年1-11 月软饮料细分领域增速表现

3 图4:植物蛋白领域细分领域占比情况

4 图5:植物蛋白领域细分龙头占比情况

5 图6: 伊利 核桃乳

7 图7:蒙牛 植朴磨坊

7 图8:娃哈哈 都是核桃

7 图9:汇源 小时光

7 图10: 露露果仁核桃.8 图11:养元六个核桃

8 图12:露露一季度收入占比及增速

11 图13:露露一季度净利润占比及增速

11 图14:露露物流成本历年情况

12 图15:露露历年管理层薪酬变化

12 图16:2010 年至今公司提价情况

15 图17:露露的成本结构.16 图18:国内苦杏仁价格走势

17 图19:国内镀锡板价格走势

17 图20:公司历年广告费用及增速

18 图21:公司历年物流费有及增速

18 图22:公司历年管理费用率

19 表1:植物蛋白子行业中主要品牌

4 表2:核桃乳主要新进入者情况

6 表3:果仁核桃和六个核桃对比

7 表4:露露一季度收入和净利润集中情况

9 表5:2005-2013 年期间春节时点对一季度影响.10 表6:销售副总薪酬变化与公司收入增速变化

13 表7:公司历年营销政策变动情况

13 表8:2005-2017 年春节发生时间.13 表9:15 年一季度各个品类收入拆分假设

14 表10:公司产能、产量及销量情况

15 表11:未来三年公司各个品类收入拆分假设

15 股票报告网整理http://www.nxny.com

2 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 承德露露 请参阅最后一页的重要声明 撰写目的 承德露露我们持续跟踪多年,1997 年上市,上市以来一直潜心专研植物蛋白饮料,从单一杏仁露品种发展 成为以杏仁露为主、核桃、花生为辅的复合多元化植物蛋白饮料的领军企业.近20 年生产过程中,公司没有出 现过一例食品安全问题, 露露 品牌已成为家喻户晓的值得信赖的民族品牌. 这为公司筑起了坚实的竞争壁垒, 公司在杏仁露市场上拥有 90%以上份额,龙头地位难以撼动! 大股东万向的进驻,无疑为公司注入新鲜血液.2010 年万向拥有了董事会多数席位,对公司的控制力进一 步提升,逐步解决了困扰公司多年的 露露 商标无序使用和产能瓶颈问题.2012 年底郑州新产能投入,有效 提升了公司规模和盈利能力,消除了市场对公司销售能力的质疑,这也为后续新扩厂提供极好的示范效应.而 针对商标问题,万向也通过诉诸法律的方式从源头上提出早期《商标使用许可协议》的非法性,露露参与制定 的《植物蛋白饮料杏仁露、核桃露(乳) 》于去年底获批国家标准,并将于