PDF《业绩回顾》

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2011 年3月10 日 小盘股 研究部 推荐 海陆重工(002255.

SZ) 朱亚锋 分析员,SAC 执业证书编号:S0080208030079 [email protected] 曾令波 分析员,SAC 执业证书编号: S0080207120069 [email protected] 积极关注新产能 2Q 释放前后积极变化

图表 1: 历史股价表现和市盈率区间

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85 08-06 08-09 08-12 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 Px Last 20X 30X 40X 50X 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表 2: 历史股价表现和市净率区间

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65 75 08-06 08-09 08-12 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 Px Last 3X 4X 5X 6X 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表 3: 盈利预测调整 2011E 调整前 调整后 幅度 主营收入 1,686 1,473 -13% 主营利润

264 232 -12% 净利润

206 186 -10% EPS (元) 1.60 1.44 -10% (百万元) 资料来源:中金公司研究部 公司动态: 海陆重工公布

2010 年年报,实现营业收入 10.5 亿元,归属于上市公司 股东的净利润 1.26 亿元,同比分别增长 7.1%和16.9%.录得每股收益 0.98 元,略低于预期. 评论: 遭产能瓶颈,业绩增长略低于预期.公司全年均基本处于产能满负荷状 态,最终全年收入增长 7%至10.5 亿,增速低主要反应了产能瓶颈,此外,余热锅炉收入结构中平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比上升, 及公司会计处理相对保守也有影响,如神华宁煤一期的压力容器项目公 司仍有 2~3 亿收入因结算未完成而未确认.产能瓶颈下,公司毛利率得 以改善 2.1%,趋势较好,但费用控制并不理想,其中,研发和管理团队 薪酬的大幅增长使得管理费用率大增 3%,公司最终实现净利润 1.26 亿元,增长 17%,略逊预期. 建议积极关注新产能 2Q 释放前后的积极变化.公司面向压力容器和核 承压设备的新建产能预计 2Q 投产.投产后,预计公司压力容器业务将 积极介入清洁煤发电的气化炉制造,核电业务亦将不再是单纯的吊篮来 料加工,还将包括核岛热交换器、蒸发器等.考虑到煤化工、清洁煤发 电、核电产业都正处于高速增长期,公司凭借突出的制造实力及业绩, 迅速将产能转化为充裕的订单需求并实现

2011 年业务量明显攀升和业 务结构的优化值得期待.我们提示投资者积极关注:1,产能释放前后公 司订单承揽规模及品种的积极变化;

2,就单个项目的影响而言,预计于 下半年启动的宁煤二期项目的压力容器招投标进程及结果. 盈利预测调整: 公司通过技改扩充产能的效果并不充分,新建产能对收入、利润的积极 影响主要在下半年,小幅下调公司

2011 年收入 13%,下调净利润 10%. 投资建议: 调整后公司

2011 年EPS 预测为 1.44 元,首次给出

2012 年EPS 预期为 1.96 元,目前股价对应 2011~12 年市盈率分别为 27x、20x,估值已经具 有较好吸引力,短期看,公司新产能 2Q 释放将带来积极变化,长期看, 公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,重申推 荐评级,建议投资者积极介入. 主要风险: 产能释放慢于预期;

大盘下跌导致市场估值水平下降. 中金公司研究部:2011 年3月10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 (百万元) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 YoY QoQ

2009 2010 YoY 主营业务收入 184.6 281.0 281.4 232.4 221.3 268.6 274.2 284.9 22.6% 3.9% 979.4 1,049.1 7.1% 主营业务成本 149.3 212.4 215.6 167.9 168.5 193.1 197.7 216.5 29.0% 9.5% 745.2 775.8 4.1% 主营业务税金及附加 0.3 0.5 0.6 1.3 2.2 2.6 1.7 2.5 98.7% 51.3% 2.7 9.0 231.3% 主营业务利润 34.9 68.1 65.2 63.3 50.6 72.9 74.8 65.9 4.1% -12.0% 231.5 264.2 14.2% 营业费用 3.5 3.4 2.7 2.7 2.6 3.0 3.5 3.8 39.6% 8.7% 12.3 12.9 4.7% 管理费用 13.8 15.1 21.2 16.3 20.3 22.3 20.9 38.9 138.5% 86.6% 66.4 102.4 54.2% 财务费用 0.6 0.2 -2.3 -0.6 -0.9 0.0 -0.9 -4.6 -670.8% -440.0% -2.1 -6.4 200.8% 资产减值损失 - - - 7.8 - - - 13.1 67.1% n.a. 7.8 13.1 67.1% 营业利润 17.1 49.4 58.6 22.0 28.7 47.6 51.3 14.1 -36.0% -72.5% 147.0 141.7 -3.6% 利润总额 18.1 50.4 63.1 22.7 31.1 51.0 51.4 28.8 26.6% -43.9% 154.3 162.2 5.1% 所得税 3.6 6.5 16.6 5.6 5.3 7.1 6.3 1.7 -69.6% -72.9% 32.4 20.4 -37.0% 少数股东权益 2.5 11.3 6.9 -6.7 4.7 7.4 4.4 -0.8 88.6% -117.5% 14.0 15.7 12.1% 净利润 12.0 32.5 39.6 23.8 21.1 36.5 40.7 27.9 16.9% -31.5% 107.9 126.1 16.9% 每股收益(人民币元) 0.09 0.25 0.31 0.18 0.16 0.28 0.32 0.22 16.9% -31.5% 0.84 0.98 16.9% 毛利率 19.1% 24.4% 23.4% 27.8% 23.9% 28.1% 27.9% 24.0% -3.8% -3.9% 23.9% 26.0% 2.1% 营业费用率 1.9% 1.2% 1.0% 1.2% 1.2% 1.1% 1.3% 1.3% 0.2% 0.1% 1.3% 1.2% 0.0% 管理费用率 7.5% 5.4% 7.5% 7.0% 9.2% 8.3% 7.6% 13.7% 6.6% 6.1% 6.8% 9.8% 3.0% 营业利润率 9.2% 17.6% 20.8% 9.5% 13.0% 17.7% 18.7% 5.0% -4.5% -13.7% 15.0% 13.5% -1.5% 净利润率 6.5% 11.6% 14.1% 10.3% 9.5% 13.6% 14.8% 9.8% -0.5% -5.1% 11.0% 12.0% 1.0% 有效税率 19.8% 13.0% 26.4% 24.6% 17.1% 13.9% 12.2% 5.9% -18.7% -6.3% 21.0% 12.6% -8.4% (百万元) 1H09 2H09 1H10 2H10 YoY HoH