PDF《业绩回顾》

2009 2010 YoY 收入 465.6 513.8 490.0 559.1 9% 14.1% 979.4 1,049.1 7.1% 余热锅炉 394.3 400.7 361.3 463.1 16% 28.2% 795.0 824.4 3.7% 压力容器 64.3 98.0 108.8 80.4 -18% -26.1% 162.3 189.2 16.6% 核电设备加工 - 16.5 5.9 5.9 -64% 0.0% 16.5 11.8 -28.7% 成本 361.7 383.5 361.6 414.2 8% 14.6% 745.2 775.8 4.1% 余热锅炉 301.4 303.6 265.7 332.1 9% 25.0% 604.9 597.8 -1.2% 压力容器 55.5 79.9 91.4 67.6 -15% -26.0% 135.4 159.0 17.4% 核电设备加工 - 4.7 1.7 2.7 -42% 56.8% 4.7 4.5 -5.6% 毛利率 22.3% 25.4% 26.2% 25.9% 1% -0.3% 23.9% 26.0% 2.1% 余热锅炉 23.6% 24.2% 26.4% 28.3% 4% 1.8% 23.9% 27.5% 3.6% 压力容器 13.6% 18.5% 16.0% 16.0% -3% 0.0% 16.6% 16.0% -0.6% 核电设备加工 n.a. 71.3% 70.4% 53.6% -18% -16.8% 71.3% 62.0% -9.3%

图表 4: 分季度财务数据 资料来源:公司资料,中金公司

图表 5: 分业务财务数据 资料来源:公司资料,中金公司 中金公司研究部:2011 年3月10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

3 海陆重工 历史股价表现 1周 1月 1季度 半年 1年 2年

002255 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2% 8% -16% -8% -19% 110% 销售收入

661 753

979 1,049 1,473 1,977 行业板块 工业 二级行业 资本货物 销售成本及税金 -509 -578 -748 -785 -1,105 -1,476 第一大股东 徐元生 持股比率 24.8% 营业费用 -12 -12 -12 -13 -18 -24 总市值 51.02 亿元 流通市值 19.20 亿元 管理费用 -37 -58 -66 -102 -110 -148 发行股数 1.29 亿股 股票现价 39.52 元EBIT

103 104

145 135

229 316 EBITDA

113 122

169 164

274 377 成长性分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 财务费用 -5 -12

2 6

3 -2 销售收入 32% 14% 30% 7% 40% 34% 投资收益

0 0

0 -1

0 0 销售毛利 43% 14% 33% 17% 39% 37% 其他损益项

4 2 -1

7 4

0 EBITDA 70% 8% 38% -2% 66% 38% 所得税 -31 -6 -32 -20 -37 -49 EBIT 76% 1% 39% -7% 69% 38% 少数股东损益 -13 -14 -14 -16 -23 -26 净利润 67% 31% 45% 17% 48% 36% 归属于股东的净利润

57 75

108 126

186 253 盈利能力分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 海陆重工 毛利率 22.9% 23.2% 23.6% 25.2% 24.9% 25.4%

002255 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业费用率 1.8% 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 现金

65 272

736 666

628 836 管理费用率 5.6% 7.8% 6.8% 9.8% 7.5% 7.5% 应收帐款

126 154

224 303

403 542 EBITDA利润率 17.1% 16.2% 17.2% 15.7% 18.6% 19.1% 预付帐款

34 70

55 71

100 133 EBIT利润率 15.7% 13.8% 14.8% 12.9% 15.6% 16.0% 存货

210 613

587 560

808 1,079 净利润率 10.6% 11.8% 12.4% 13.5% 14.2% 14.1% 其他流动资产

24 16

24 86

116 152 流动资产

459 1,124 1,626 1,687 2,056 2,742 偿债能力分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 固定资产

198 214

242 323

575 610 流动比率 0.88 1.35 1.87 1.87 1.60 1.61 长期投资 - - -

4 4

4 速动比率 0.48 0.61 1.20 1.25 0.97 0.97 其他长期资产

64 65

123 146

146 147 现金比率 9% 19% 37% 31% 23% 24% 长期资产

262 279

365 473

725 761 资产负债率 73% 60% 44% 42% 46% 49% 资产总额

721 1,403 1,991 2,160 2,781 3,503 债务/权益 38% 9% 4% 3% 2% 2% 短期借款

71 37

34 34

34 34 净债务/权益 4% -40% -62% -50% -40% -45% 各项应付款

414 777

769 799 1,166 1,554 利息覆盖倍数

13 7 -57 -22 -65

128 应交税费

16 -25

11 1

2 2 应付职工薪酬

19 22

28 36

51 68 杜邦分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 其他流动负债

3 24

26 32

36 48 净资产收益率 35.5% 15.9% 11.0% 11.3% 14.1% 15.5% 流动负债