PDF《建议逢高试空》

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1 建议逢高试空 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格:Z0013395 zaisuainan@nawaa.

com 0571-87839252 摘要 ? PMI 表现不佳.

6 月官方制造业 PMI 录得 49.4, 较上月持平, 保持在荣枯线以下. 非制造业 PMI 收得 54.2,较上月走低 0.1%.财新 PMI 降至 49.4,创5月新低. 从分项指数来看,生产指数走低 0.4%至51.3,新订单指数走低 0.2%至49.6,仍 处于荣枯线以下,说明整体需求较弱.库存方面,原材料库存走升 0.8%至48.2, 产成品库存保持在 48.1,库存均处于荣枯线以下.分企业类型来看,大型企业回 落0.4%至49.9,是历史首次降至荣枯线以下,中小型企业景气度均有所回升,但 仍保持在荣枯线以下.整体来看,作为经济先行指标的 PMI 表现不佳,市场上经 济悲观预期再起,但随着贸易摩擦的缓和与基建补短板的推进,经济可能逐步企 稳. ? 流动性展望:本周公开市场共

2200 亿逆回购和

1885 亿MLF 到期,资金到期压力 较大,但由于银行体系流动性总量充裕,央行大概率继续回收流动性.季末时点 超预期的宽松度过,月初资金需求较少,目前银行间流动性非常充裕,但随着央 行逐步回收流动性和月中缴税期的临近,流动性将趋于收敛,隔夜利率也将回归 正常水平. 利率展望与策略:本周关注通胀和信贷数据.基本面来看,作为经济先行指标的 PMI 表现不佳,市场对经济的悲观预期再起.但随着中美贸易摩擦的缓和,外需 将有一定改善,加上稳基建举措继续落实,经济下行趋势将得到控制.目前资金 面异常宽松,降准的必要性不强,债市将重新回归基本面.外部环境,海外央行 普遍偏鸽,海外债市收益率也屡创新低,加上近期人民币整体平稳,一定程度上 有利于外资的流入,小幅利多债市.但目前中外市场分裂严重,国内债市对外部 消息反映钝化,市场的主要焦点仍是国内的基本面.近期降准预期对债市的利多 已基本被 Price in,债市缺乏进一步上涨的动力.加上市场对经济的预期过于悲 观, 若数据落地好于预期, 则债市大概率回调. 长期来看, 在经济彻底企稳之前, 债市不会转熊,但牛尾行情操作难度明显加大,趋势行情难觅,寻找交易性机会 为主.操作上,期债逢高轻仓试空,现券建议调低久期. 利率周报

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一、基本面:PMI 表现不佳

6 月官方制造业 PMI 录得 49.4,较上月持平,保持在荣枯线以下.非制造业 PMI 收得 54.2,较上月走低 0.1%.财新 PMI 降至 49.4,创5月新低.从分项指数来看,生产指数走 低0.4%至51.3,新订单指数走低 0.2%至49.6,仍处于荣枯线以下,说明整体需求较弱.库 存方面,原材料库存走升 0.8%至48.2,产成品库存保持在 48.1,库存均处于荣枯线以下. 分企业类型来看,大型企业回落 0.4%至49.9,是历史首次降至荣枯线以下,中小型企业景 气度均有所回升,但仍保持在荣枯线以下.整体来看,作为经济先行指标的 PMI 表现不佳, 市场上经济悲观预期再起, 但随着贸易摩擦的缓和与基建补短板的推进, 经济可能逐步企稳.

二、流动性回顾与展望 上周五银行间存款机构质押回购 DR

001、DR007 和DR014 加权平均分别为 1.13%、2.11% 和2.43%,隔夜保持低位,14 天有所回落.Shibor 利率全数下行,隔夜报 1.055%,保持在 历史低位.IRS 也全数走低.资金利率极度宽松,SHIBOR 利率和 DR 利率隔夜均连续多日低 于1%,但这种局面不会持续.全银行间质押式回购利率的每日最高价仍保持高位,说明部 分机构融资成本较高,流动性结构分层现象仍存. 上周公开市场共