PDF《麦格米特 （002851）》

2017 2018Q1 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,494

384 2,276 2,848 3,552 同比增长率(%) 29.48 48.22 52.30 25.10 24.70 净利润(百万元)

117 24

235 327

425 同比增长率(%) 6.72 60.55 100.08 39.20 30.00 每股收益(元/股) 0.65 0.13 0.75 1.04 1.36 毛利率(%) 31.3 29.4 31.1 31.6 31.9 ROE(%) 8.9 1.8 9.8 12.2 14.1 市盈率

42 37

26 20 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 考虑增发股本为

313 百万股 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 -40% -20% 0% 20% 40% 麦格米特 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们认为公司经过平台化研发、多维度产品线的战略逐渐显露优势,各项业务成长 逐渐进入加速期.本次收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三个子公司股权,一方面提 高利润分享比例,另一方面部分少数权益的收购也帮助公司理顺管理机制,未来成长确 定性增强.我们维持盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年实现归属于母公司的净利润 2.35 亿、3.27 亿、4.25 亿,考虑收购带来的股份摊薄,对应每股收益为 0.75 元、1.04 元、1.36 元,维持 增持 评级不变. 关键假设点 智能卫浴整机未来三年销售复合增速达到 45%;

新能源汽车电驱动及 PEU 产品未来三年销售复合增速达到 75%;

中美贸易战范围未来不涉及公司相关产品. 有别于大众的认识 市场可能认为公司业务与产品繁杂,看不到聚焦的战略方向.我们认为公司是平台 型、研发型创新企业,基于功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控 制与通讯软件技术平台三大核心技术平台,进行产品的研发和新产品的拓展.公司产品 与下游行业看似复杂,但都脱胎于三大核心技术平台,最源头是电力电子技术.公司战 略很明确, 就是基于电力电子技术, 让麦格米特的产品无处不在. 在具体产品的选择上, 公司考虑了产业化成熟度与下游需求的爆发力,因此产品梯次体现得较为复杂.从效果 上看,显示电源、智能卫浴以及新能源汽车电控产品的放量已经足以说明问题. 市场可能认为公司产品技术壁垒不高. 我们认为电力电子技术本身是一项生活中无 处不在的应用技术,技术本身的壁垒确实不高,但落实到具体产品的研发、生产与应用 上,需要对产品与行业有深入理解、优化的解决方案以及强大的量产能力.面向消费类 下游的产品,公司展示了优秀的设计理念与强大的量产能力;

面对工业类下游,公司则 体现出了良好的稳定性与成本性价比.随着公司规模的提升,成本优势进一步巩固,研 发投入持续加码,未来公司有望在行业内打造更深的护城河. 股价表现的催化剂 新能源汽车客户产销量超预期;

智能卫浴产品渗透率超预期 核心假设风险 新能源汽车销量低于预期,新能源汽车产品推进低于预期 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共28 页 简单金融 成就梦想 1. 电子电力新贵,平台战略布局显成效.6 1.1 核心技术平台三足鼎立,多领域布局显成效

6 1.2 脱胎华为-艾默生系,延续美式动态绩效管理

6 1.3 增发收购三家子公司剩余股权,分享加速成长期红利.8 2. 十年专注电子电力平台,业务梯队逐渐成型