PDF《供需均衡,行业估值提升可期》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 市场表现回顾.5 2. 供给回顾以及预测.7 2.1. 国内产量释放较慢,进口冲击动力煤市场.7 2.1.1. 前三季度产量平稳,四季度矿井投放较多.7 2.1.2. 进口动力煤煤增加冲击国内煤炭市场.8 2.2. 上市公司利润恢复,但行业债务负担仍然沉重.9 2.2.1. 行业盈利改善,吨煤净利仅

75 元.9 2.2.2. 行业债务负担仍然沉重.12 2.3. 供给预测:新建产能贡献增量,进口难以增加.14 3. 需求回顾与预测.17 3.1. 宏观回顾以及预测.17 3.2. 电力:三产与民用电拉动需求.18 3.3. 钢铁建材预计保持平稳.22 3.4. 煤化工迎来高增速.23 4. 价格预测:供需平衡,价格前低后高.27 4.1. 政策端持续对煤价调控,平衡行业利润.27 4.2. 价格中枢小幅下移,走势前低后高.30 4.2.1. 供需平衡表.30 4.2.1.1. 动力煤供需平衡表.30 4.2.1.2. 炼焦精煤供需平衡表.31 4.2.1.3. 煤炭供需平衡表.32 4.2.1.4. 焦炭供需平衡表.32 4.2.2. 价格判断.33 5. 运力与区域市场重塑.35 5.1. 需求向中西部转移.35 5.2. 运力瓶颈突破.36 6. 投资建议:板块估值处于历史底部,有望随业绩回升.39 6.1. 板块估值处于历史底部.39 6.2. 动力煤公用事业化,估值提升是主逻辑.40 6.3. 炼焦煤资源稀缺,估值提升空间大.41 6.4. 焦炭去产能景气改善.42 7. 风险提示.43

图表目录 图1:2018 年煤炭板块走势复盘.5 图2:动力煤子板块表现最佳.6 图3:陕煤、神华等龙头领涨.6 图4:进入四季度,原煤产量增速加快.7 图5:进口煤量呈现旺季大增趋势.9 图6:煤炭行业销售利润率已经回到

2012 年水平.10 图7:截至

2018 年11 月行业利润总额水平.10 图8:截至 2018Q3 行业经营性现金流持续改善.10 图9:购建固定资产产生的现金流持续下滑.10 行业深度分析/煤炭

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图10:行业负债总额.12 图11:重点煤炭集团有息负债同比增加.12 图12:有息负债债务结构.12 图13:重点煤炭集团财务费用持续增加.13 图14:短期偿债指标距离

2010 年仍有差距.13 图15:重点煤炭集团利息保障倍数仍待恢复.13 图16:煤炭行业新增产能.14 图17:煤炭行业固定资产投资依然低迷.14 图18:地产开发完成额同比(17 图19:基建投资完成额同比(17 图20:地产新开工面积增速高于销售面积增速.17 图21:全国房地产非合意库存.17 图22:中国用电量结构.18 图23:中、美、日、韩用电结构.18 图24:长江三峡流入量.19 图25:生铁、粗钢产量以及增速.22 图26:2016 年以来废钢价格大幅上涨.22 图27:水泥产量以及增速.23 图28:全球尿素生产以气头为主.24 图29: :国内尿素生产以煤头为主.24 图30:布伦特原油价格走势.24 图31:煤质烯烃成本构成.24 图32:环渤海指数与秦皇岛港价格在

16 年11 月分化.28 图33:CCTD 指数与秦皇岛港价格在

16 年11 月分化.28 图34:CECI 综合指数变化

28 图35:2018 年六大电厂库存可用天数整体高于

2017 年.30 图36:华东、华中、华南等地发电量占比下降.36 图37:陕西动力煤与港口价价差.37 图38:山西产地价格与港口价价差.37 图39:内蒙动力煤均价与港口价价差.38 图40:板块股价仅略高于

2016 年年初.39 图41:煤炭板块 PE 处于历史底部.39 图42:煤炭板块 PB 处于历史低位.39 图43:神华陕煤股息率超过长电.错误!未定义书签. 图44:2018 年京唐港焦煤价格走势.41 表1:原煤产量逐步向晋陕蒙等主产地集中(单位:万吨)8 表2:2016 年以来,煤炭上市公司盈利持续改善.9 表3:煤炭上市公司经营性现金流情况.11 表4:在建产能拆分(截止