PDF《北方国际（000065）》

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1 北方国际(000065) 证券研究报告

2017 年10 月10 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 23.

05 元 目标价格

30 元 上次目标价 35.18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 513.00 流通 A 股股本(百万股) 400.51 A 股总市值(百万元) 11,824.73 流通 A 股市值(百万元) 9,231.77 每股净资产(元) 6.51 资产负债率(%) 69.91 一年内最高/最低(元) 38.89/21.50 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 [email protected] 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 [email protected] 肖文劲 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《北方国际-公司点评:一周内再签两 项重大合同,海外业务维持高速推进》 2017-06-12 股价走势 增速稳健,回款增多,汇兑损失影响不必过于悲观 背靠北方工业,深耕国际市场,资产重组协同效应显现 公司多年深耕国际工程承包业务,积累了一定的品牌效应和客户资源.作 为集团唯一上市平台和实施集团 一带一路 战略的主要载体,北方国际受 北方工业集团支持力度加大.公司前后并购北方车辆、北方机电、北方物 流、北方新能源和深圳华特,整合产业链.被收购各子公司利润超预期, 与北方国际协同效应显现.北方国际和各收购子公司将共享北方工业的市 场渠道和客户资源优势,预期未来业绩成长性较好.目前公司营收和总资 产占集团比重仍较低,预期未来北方工业集团有进一步将优质资产注入的 可能. 乘 一带一路 峰会东风,公司所在地域竞争占优 一带一路 沿线国家市场是我国对外承包工程行业增长引擎. 一带一路 峰会强化信贷支持,有望推动项目落地.通过逐一分析伊朗、老挝、巴基 斯坦、埃塞俄比亚、缅甸等公司传统市场可以发现,这些地区基建需求大, 公司在大部分市场都享有独特的竞争优势.并购

5 个子公司后,公司业务 种类丰富,收入地区来源也多元化,有助于分散风险. 营收增速稳健、现金流显著改善、财务费用影响不必过于悲观 如果维持当前汇率(2017 年10 月3日美元即期汇率 6.6533,欧元

10 月3日即期汇率 7.8163)到2017 年年末,测算出公司全年预计共发生汇兑损 失3162.5 万元(去年产生汇兑收益 1.19 亿) .不过,由于今年较多的大项 目处于结算阶段,预计公司的应收账款将出现较大幅度的下降.假设今年 应收账款余额在

15 亿左右, 且目前坏账率不变, 则全年应收账款冲回坏账

7050 万,对应利润表资产减值损失-7631 万(去年产生资产减值损失

8750 万) , 再考虑到未来毛利率向上的可能性, 公司财务费用的不利影响将大幅 削弱. 投资建议 公司重组并购后协同效应显现.但作为唯一上市平台,集团资产证券化率 仍较低,预期未来仍有优质民品业务注入预期.在政府推动一带一路各层 面融资支持和集团的大力推动下,公司订单转化率有望提升,收入、回款 稳步推进.人民币持续升值对公司业绩有不利影响,但毛利率逐步提升和 大幅回款导致的坏账冲回将极大程度消除影响.我们认为汇兑损失带来的 影响不必过于悲观,目前公司具有很好的投资价值.维持公司 买入 评级.预计 17-19 年EPS 分别为 1.