PDF《晨会纪要》

50 万吨高分子复合新材料项目 聚灿光h(300708):子公司收到政府补助

9509 万元 平安证券研究所重点跟踪上市公司业绩预测表 晨会纪要 ? Page

4 重点推荐报告摘要 宏观动态跟踪*揭开人民币汇率 逆周期因子 的面纱 平安观点:

1、近1个月以t,人民币兑美元汇率大幅度走贬引起了市场的高度套.尽管这种变动存在基本面因 素,但资本市场仍对于央行的调接存在疑虑或q有期望:疑虑在于本轮人民币贬值是否由央行主动驱 动?期望则在于央行在人民币急贬的过程中是否能够通过中间价调接, 或外汇市场手段行干预?在这 篇报告中,我们主要将基于双目标定价机制的相躺瓒,t计算央行在

2016 年以t对人民币汇率中间 价的调接和逆周期因子Щ幼饔玫淖.

2、2015 年811 汇改以t,人民币兑美元中间价形成机制经历了五次重大变化:第一,

811 汇改后的 短暂市场化,人民币兑美元汇率中间价直虻扔谇叭帐张碳.第事,2016 年_ 收盘价+一篮子 双目标 定价机制形成,人民币兑美元汇率同时参S两个目标.第三,2017 年_人民币货币篮数量和权重调整. 一是把 CFETS 篮子种的货币数量增加至

24 种,事是把参S一篮子货币时间缩短为

15 个小时.第四,

2017 年5月引入逆周期调节因子. 收盘价+一篮子 的双目标定价机制转变为 收盘价+一篮子+逆周期 调节因子 的三目标定价机制.第五,2018 年1月央行暂停逆周期因子.

3、我们计算了

2016 年以t人民币兑美元汇率实际中间价和通过双目标机制计算出的中间价Y间的差 异,将其统称为 逆周期因子 ,其衡量的是实际中间价报价与双目标计算报价Y间的偏离程度.从测算 的结果可以看到,按照双目标定价机制计算所得的人民币兑美元汇率中间价与实际值的走势一致,说明 在这期间人民币汇率确实大体按照这个机制在运行.而计算所得的 逆周期因子 原始序列呈现出随机游 走的特征;

在对其行了不同时间区间的移动平均后,体现出了一定的趋势特征:

2016 年上半年, 收盘价+一篮子 双目标定价机制运行的过程中, 逆周期因子 反映出央行对于中间价 仍然存在一定程度的微调.2016 年下半年到

2017 年中, 逆周期因子 双向波动且波幅减小,表明 收盘 价+一篮子 双目标定价机制运行平稳,央行主观干预明显降低.2017 年5月末, 收盘价+一篮子+逆周 期因子 三目标定价机制正式形成,在这期间逆周期因子在起到显著 调升 人民币中间价的作用,成功扭 转了市场对人民币汇率的预期.2018 年1月,尽管央行宣布暂停逆周期因子的作用,但其似乎仍然在 Щ 调升 中间价的作用,不过调整幅度呈现逐渐收窄的趋势.2018 年3月-6 月, 逆周期因子 双向波 动且波幅较小, 显示央行确实基本暂停了此前通过逆周期因子 调升 人民币的操作. 值得注意的是,

2018 年6月以t, 逆周期因子 呈现出了 调贬 的趋势;

且, 如果我们将 逆周期因子 移动平均的区间收窄, 可以观察到这种调整幅度较为显著.这似乎意味着,逆周期因子在近期Щ恿艘欢ǔ潭鹊 调贬 人民币 的作用. 全文链:https://pasri.pa18.com/er/r/NTMyNWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 中国银行*601988*从跨国银行视角看中行国际化进程对盈利和估值的驱动*强烈 推荐 平安观点: