PDF《高收益城投债折价分布及风险分析》

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邮箱: [email protected] 相关研究 [Table_Report] 1. 长端利率下行为何步履蹒跚,还会继续 下行吗?(2019-07-08) 2. 寻找市场中的预期差――可转债量化择 券系列

(一) (2019-07-02) 3. 为何个体风险事件会蔓延至全市场―― 由包商银行事件说起(2019-06-20) 4. 对专项债补充资本金及央行为存单增信 的几点看法(2019-06-11) 5. 哪些园区平台最符合 IPO 上市条件?― ―基于

144 家国家级经开区平台的筛选 (2019-06-03) 6. 从宏观面寻找资本市场锚 (2019-04-29) 7. 可转债的溢价率择券策略(20190305) 固定收益专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1高收益债折价成交现状.1 1.1 高收益债的定义.1 1.2 高收益债折价成交数量上升,结构分化加剧

1 2 中债估值中枢偏高,在流动性冲击下容易出现高估.3 2.1 中债估值的基本方法

3 2.2 中债估值中枢偏高.3

3 折价高收益城投债分布面面观

5 3.1 折价高收益城投债筛选标准

5 3.2 折价高收益城投债分布特征

6 4 理性看待大幅折价成交城投债

10 4.1 流动性冲击下结构化发行债券容易出现大幅折价情况.10 4.2 海瀛实投主体信用分析

11 固定收益专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1:低评级城投债利差延续高位.2 图2:高收益债券成交金额.2 图3:各档次高收益债券成交金额占比

2 图4:中债估值流程.3 图5:各月折溢价债券交易数量情况

4 图6:折价高收益城投债区域分布情况

6 图7:折价高收益城投债行业分布情况

7 图8:折价高收益城投债行政级别分布

7 图9:折价高收益城投债债种分布.7 图10:折价高收益城投债收益率分布

8 图11:折价高收益城投债期限分布.8 图12:折价高收益城投债最新主体评级分布

9 图13:折价高收益城投债最新债项评级分布

9 图14:折价高收益城投债担保情况.10 图15:折价高收益城投债担保类型情况

10 图16:折价高收益城投债特殊条款情况

10 图17:折价高收益城投债特殊条款类型

10 图18:债券结构化发行流程示意图.11 图19:江苏省下辖地市生产总值及增速.12 图20:江苏省下辖地市 三驾马车 对经济的贡献情况

12 图21:盐城市地区生产总值及增速.12 图22:2018 年盐城市三产结构.12 图23:2018 年末江苏省本级及下辖地方政府债务余额及债务率对比

13 图24:海瀛实投资产负债情况.15 图25:债务主要构成.15 图25:海瀛流动资产主要构成.15 图26:海瀛实投三类现金流情况.16 图27:净利润贡献情况.16 表目录表1:2018 年以来相关政策.4 表2:折价幅度最高的(第一档)城投债券

5 表3:折价成交城投债数目超过

2 只的发行主体特征统计

9 表4:2016-2018 年盐城市财力情况.13 表5:盐城市城投平台间主要指标比较(18 年财报数据)16 固定收益专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 包商事件以来,在市场风险偏好较低的情况下,债券折价成交情况不断加剧.这种情况 的形成既有市场避险情绪的原因,也受限于中债估值模型本身局限性.本文通过分析

2018 年1月至

2019 年6月债券折价成交情况,尝试寻找其背后原因.随后,我们将分析范围集 中在城投债,重点分析符合高收益债的定义的城投债,及其在地域、主体行政级别、债券评 级、期限、特殊条款等方面的分布情况.包商银行事件后结构化发债产品面临较大的流动性 冲击,比较容易出现折价成交的情况.但事实上结构化发债是一种宽信用手段,短期会面临 流动性冲击,但最终风险状况还需回归到发行人自身信用资质情况的分析.