PDF《上半年业绩稳定增长,后续增速》

3 图2:2011 年上半年公司主要产品销售收入占比.3 图3:2006-2010 年公司综合毛利率情况

4 图4:2006-2010 年核电产品收入及毛利率情况

4 东兴证券股份有限公司调研证券研究报告 上半年业绩稳定增长,后续增速加快可期 P3 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 1.上半年业绩稳定增长,期待募投项目提升业绩增速 1.1 余热锅炉收入增长 10.7%,占销售收入比重进一步下降 受毛利率下滑影响,

2011 年上半年公司利润增速低于营业收入增速.

2011 年上半年, 公司共实现营业收入 5.60 亿元,同比增长 14.25%,实现营业利润

8103 万元,同比 增长 6.21%,归属母公司净利润 6,356 万元,同比增长 10.40%.由于

2011 年上半 年公司综合毛利率下降 2.19 个百分点,导致营业利润、利润总额及归属母公司净利 润增速均低于营业收入的增长率. 余热锅炉业务增长 10.70%,占公司收入比重持续下滑.2011 年上半年,公司余热 锅炉及相关配套产品业务实现销售收入 4.00 亿元, 同比增长 10.70%. 由于增速慢于 压力容器产品及核电产品销售收入增速, 公司余热锅炉业务占公司销售收入的比重持 续下降,2011 年上半年,余热锅炉占销售收入比重下降至 71.43%. 图1:2006-2010 年公司营业收入及净利润情况 图2:2011 年上半年公司主要产品销售收入占比 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 1.2 公司综合毛利率持续向好,海外业务毛利率相对较低 公司成本控制能力较强, 综合毛利率持续向好. 公司的余热锅炉产品采用 以销定产 的生产销售模式,销售价格是在原材料和各项成本的基础上附加合理的利润后产生, 因此公司的生产销售模式能够较为有效的锁定钢材价格波动对公司利润的影响, 钢材 价格的波动对公司毛利率的影响甚微. 另外,公司在国内市场的行业地位明显,内销产品毛利率维持在较高水平.自2006 年起,公司的综合毛利率呈持续上升趋势,即使在钢材价格大幅上涨的

2009 年,公 司的综合毛利率依然上升 0.56 个百分点, 达到 23.91%. 公司的成本控制能力在行业 内首屈一指,体现了十分优秀的经营管理能力. 核电产品毛利率较高,近期呈下降趋势.核电吊篮是核电厂的重要部件,在生产制造 过程中需要满足核安全的特殊需要,产品的生产技术水平要求较高,对于生产材料、 生产环境和质量指标等均有特殊要求,因此,产品毛利率相对于公司余热锅炉产品较 P4 东兴证券股份有限公司调研证券研究报告 上半年业绩稳定增长,后续增速加快可期 高.自2009 年起,核电产品毛利率呈下降趋势,2011 年上半年,核电业务毛利率 为48.9%,同比下降 13.1 个百分点. 图3:2006-2010 年公司综合毛利率情况 图4:2006-2010 年核电产品收入及毛利率情况 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 公司品牌在海外影响力有待提高,毛利率低于国内业务.2006 至2008 年,公司的 外销毛利率分别为 12.89%、18.46%和14.86%,与内销毛利率相比一直维持较低的 水平, 主要原因是公司与部分海外企业签订的长期订单, 除初次供货时属非标准产品, 需要进行产品设计、模具开发,因此能够获得较高毛利外,后续产品只能取得相对较 低的毛利.另外,公司品牌在海外的影响力有限,余热锅炉产品价格仅为国际龙头企 业的 1/3,导致海外业务毛利率不高. 1.3 非公开募投项目预计年底投产,产能释放有望加速业绩增长