PDF《持有与赎回的博弈》

2 正文目录

一、09 年转债市场回顾.3 1.二级市场表现――先扬后抑,频现赎回

3 2.一级市场概况――发行重启,认购火爆

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二、现存可转债投资价值分析.6 1.转债分类.6 2.债性分析.6 3.股性分析.7 4.隐含波动率估值.8

三、2010 年度投资策略.9

1、二级市场投资策略――持有与赎回的博弈

9

2、一级市场投资策略――市场或将扩容、新券申购仍可积极参与

11 附1:现存可转债个券分析(数据截至 2009-12-4)13

图表目录 图1:交易所主要指数表现(20090101~20091130)3 图2:转债指数与标的股票指数表现

3 图3: 新发可转债表现

3 图4:新发转债上市首日隐含波动率与上证综指关系

5 图5:新发转债上市首日转股溢价率与上证综指关系

5 图6:纯债到期收益率均为负

6 图7:纯债溢价指数明显回升

7 图8:纯债溢价率均在 15%以上.7 图9:可转债转股溢价指数

8 图10:可转债转股溢价率(8 图11:转债隐含波动率指数

8 图12:隐含波动率与历史波动率之比

8 图13:09 年转债指数和标的股票指数表现(2009-11-30)9 表1:转债发行公司主要大股东参与配售情况

4 表2:06 年以来转债申购中签率和溢价率情况

5 表3:转债分类

6 表4: 转债的 Delta 值(2009-11-30)7 表5:转债期权价值测算(2009-12-4)10 表6:可转债投资建议(2009-12-4)10 表7:现存普通可转债资料(2009-12-4)11 表8:拟发普通可转债(2009-12-4)12 表9:拟发分离交易可转债(2009-12-4)12 可转换债券 敬请阅读末页的免责条款 Page

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一、09 年转债市场回顾 1. 二级市场表现――先扬后抑,频现赎回 随着国家

4 万亿投资等刺激政策的出台以及宽松的货币政策和信贷政策的执行, 固定资 产投资和工业生产增速等各项宏观数据环比指标持续好转,国内经济从底部走出.在环 比数据反映出经济出现拐点的判断下,A 股市场从

08 年末的底部大幅反弹,上证综合 指数

8 月4日达最高年内最高点 3478.01,相对年初涨幅为 91%.在经历

7 月份的暴涨 到8月份的暴跌之后,在刺激式复苏到真实复苏的考验下,股市处于窄幅调整中. 截至

11 月30 日,上证综指上涨 75.5%,转债标的股票指数上涨 104%,可转债指数上 涨43.73%, 可转债指数走势弱于上证综指和标的股票指数. 同期上证国债指数上涨 0.82 %,上证企债指数上涨 0.26%. 图1:交易所主要指数表现(20090101~20091130) 图2:转债指数与标的股票指数表现 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 上证企债指数 上证国债指数 可转债指数 上证综合指数 标的股票指数

0 100

200 300

400 500

600 700 06-1 06-12 07-12 08-11 09-10

0 50000

100000 150000

200000 250000

300000 350000 成交金额(万元) 转债指数 标的股票指数 资料来源:招商证券研发中心 资料来源:招商证券研发中心 上半年转债市场经过了

08 年的深幅调整以及转股价格的修正,转债随着正股的大幅反 弹全线上涨.转股价格修正方面,南山转债和山鹰转债今年上半年在没有回售压力的情 况下主动修正了转股价格.金鹰、赤化、海马、柳工、五洲、南山和恒源转债陆续被提 前赎回. 正是由于转债提前赎回潮的出现,转债市场老券的存量大幅下降.下半年转债一级市场 终于开闸.厦工转债等

6 只新券从发行上市至

11 月30 日,表现最好的为龙盛、安泰、 西洋、博汇、厦工和王府转债. 图3: 新发可转债表现