PDF《持有与赎回的博弈》

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30 王府 厦工 博汇 西洋 安泰 龙盛 转债涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 资料来源:招商证券研发中心 可转换债券 敬请阅读末页的免责条款 Page

4 2. 一级市场概况――发行重启,认购火爆

8 月28 日随着厦工转债的发行申购,宣告暂停

8 个月之久的转债发行重启.厦工、西洋、龙盛、安泰、博汇和王府等

6 只转债共 46.61 亿陆续发行上市,为转债市场注入了 新的血液.总体而言,新开闸的转债一级市场呈现以下特点: (1) 机构参与户数大幅增加 从历史转债申购数据(表2)可以看出,08 年之前机构参与转债申购的户数最高为五洲 转债

508 户,而09 年新开闸以来设网下申购的三只转债西洋、龙盛和博汇转债的机构 参与户数分别为

741 户、1070 户和

828 户,参与户数明显大幅增加.龙盛转债创下了 机构参与数量的最高记录,受到了

220 只基金、40 只社保以及大量基金专户、信托机 会等

1070 户的追捧,值得注意的是,不仅是债券基金几乎全线参与,对新发可转债趋 之若鹜的还有开放式股票型基金、封闭式基金、指数基金,甚至保本型基金,比如华夏 基金公司旗下的基金几乎全体参与申购龙盛转债. 而同是

9 月发行的大盘股中国中冶仅 有93 只基金参与网下申购,相比而言,可转债一级市场可以用火爆来形容. (2) 大股东参与配售的程度高 我们统计了转债发行人主要股东(一般为大股东,浙江龙盛是家族企业,则主要股东包 括前

4 大股东)参与配售的情况.除了西洋转债发行人的大股东放弃参与配售之外,其 余转债发行人的大股东均几乎满额参与配售. 表1:转债发行公司主要大股东参与配售情况 转债名称 发行日期 上市日期 主要股东持股数量 (股) 配售比例 (元/股) 可供配售额度 (亿元) 主要股东申购结果 (亿元) 王府转债 2009-10-19 2009-10-30 197,015,570

2 3.94 3.94 博汇转债 2009-09-23 2009-10-16 170,397,730 1.8 3.07 3.07 安泰转债 2009-09-16 2009-10-12 187,833,452 1.699 3.19 3.19 龙盛转债 2009-09-14 2009-09-25 455,841,136 0.6 2.74 2.69 西洋转债 2009-09-03 2009-09-21 51,412,910 1.1 0.57 0.00 厦工转债 2009-08-28 2009-09-11 349,636,759 0.85 2.97 2.97 资料来源:招商证券研发中心 (3) 申购中签率创新低 正是由于转债发行受到了众多机构的追捧以及大股东积极参与配售, 申购中签率也是创 下了历史新低――博汇转债的中签率仅为 0.1059%,堪比中小盘股的中签率.另外,08 年之前发行转债的网下申购定金比例为 40%, 而今年发行的转债的定金比例皆为 20%, 也导致了网下资金杠杆的放大效应. (4) 上市首日估值与股市走势密切相关 从可转债上市首日隐含波动率与上证综指的关系来看,两者呈现较强的正相关关系,两 者相关系数达 0.78.从今年新发转债上市首日转股溢价率与上证综指关系来看,两者之 间更多的表现为正相关关系(相关系数达 70%),即转债上市首日市场给于的转股溢 价率受短期股票市场表现影响较大. 可转换债券 敬请阅读末页的免责条款 Page

5 图4:新发转债上市首日隐含波动率与上证综指关系 图5:新发转债上市首日转股溢价率与上证综指关系 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 06-8 06-9 06-12 07-7 07-12 08-3 08-9 09-9

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6000 7000 隐含波动度 上证综指(右轴)

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