PDF《金瑞期货贵金属 2019 半年报 ——降息周期正在靠近》

2018 年中美贸易摩擦从

4 月份开始, 市场预期贸易摩擦会刺激黄金的避险需求上升, 但实际上我们看到的是黄金一路下跌, 黄金 的避险属性并没有彰显. 这其中我们可以用中美股市作为参照, 摩擦开始后, 中国股市下跌, 中国市场风险上升;

美国股市上涨,美国市场风险下降.在这种情况,中国市场的风险会刺 激投资者买入美元资产进行避险, 加剧美元走强而打压黄金, 而并不会出现像市场预期的那 样刺激黄金的避险需求.当美国的基本面转弱之后,美股市场受中国经济下行影响,这个时 候酝酿的中美贸易冲突对美股产生了不利影响, 市场开始放弃美元作为避险资产, 才提升了 黄金的避险需求.所以,并不是所有的风险事件都会刺激黄金的避险需求,只有当美元资产 风险上升的时候,黄金避险属性才会彰显.例如新兴市场危机、英国脱欧等并不会刺激黄金 的避险需求,只会刺激美元的避险需求,反而打压黄金.所以市场上一发生风险事件就容易 联想到黄金的避险爆发的言论是有待斟酌的. 当VIX 波动率指数快速上升的时候,金价会明显上涨,从这里可以很明显的看到美元资 产面临风险时金价的反应,VIX 波动率指数也可以用来衡量大部分的事件是否能够刺激黄金 的避险需求.此外,避险需求对于金价的提振是十分可观的,它的强度有时候甚至会强于美 元走弱对于黄金的影响, 所以在很多时候我们看到黄金不仅仅是跟随者美债利率和美元指数 走的. 金铜比值可以非常好的用来衡量市场风险程度,由于黄金和铜的基本面都是受美元指数 影响,两者的比值就扣除了美元的影响,剩下就可以很好的反映市场的风险水平,例如在

2008 和2015 年该比值就迅速攀升,目前该比值处于中等偏高的位置,反映了当下市场的风 险状态. 半年报告 | 金瑞期货研究所

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5 金铜比在 VIX 上升的时候上行

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6 VIX 指数上升带动金价避险需求上升 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 2.2.2 美元的避险属性激发的条件是非美货币资产风险上升 当市场风险可以用美元来对冲时,市场是不会选择黄金的.只有当市场风险无法用美元 对冲时,黄金的避险需求才会上升.而非美地区的大部分风险其实都可以用美元来对冲,所 以黄金的避险需求并不是像报道的那么常见.

2018 年新兴市场的货币遭遇大幅贬值,该危机刺激美元而非黄金的避险需求,加剧了美 元的强势从而打压黄金.对于

2019 年,新兴市场货币面临的环境转暖,主要原因在于美联 储从鹰派转至鸽派, 新兴市场没有被动加息的压力, 所以该事件对于美元的避险刺激在

2019 年也会减弱. 2.3 黄金的抗通胀属性影响偏弱 由于黄金的储量有限, 其作为储备货币没有像法定货币那样存在超发的可能性, 所以长 远来讲黄金是可以用来对抗通胀的, 这点可以在黄金和原油的长期价格走势中看出来. 但是 在短期内,这种关系可能比较难观察到,甚至有时候表现出相反的规律,这是因为通胀对于 黄金的影响是多个方面, 比如通胀还通过影响美联储加息态度来影响利率走势, 对黄金施加 影响;

如果通胀过低,市场的风险偏好情绪也会受到影响.所以我们从长期和短期的角度来 阐述黄金和通胀的关系. 2.3.1 黄金长期具有抗通胀属性 长期来讲,黄金确实是可以用来对抗通胀的,尤其是