PDF《方大特钢：》

500 元的基础上再增加 500-1000 元;

中 层干部加薪 50%. 退休职工津贴 向萍安钢铁、方大特钢

70 周岁及以上离退休人员发放的月度敬老金从

100 元增加 到200 元;

同时向方大特钢

70 周岁以上的

2028 名离退休人员每人发放

2000 元 红包. 莫尼塔研究 公司快评 财新智库旗下公司

03 2019年2月22日 赛马 特殊奖 从2017 年开始,在三家钢厂铁、钢、材、物流、采购、销售等工序之间开展 赛马 活动,对获得第一名的单位及员工给予重奖. 现金红包 给三家钢厂及方大钢铁总部普通员工发放 1-3 万元不等的现金红包. 发放轿车 从2016 年到

2020 年,九江钢铁连续五年都完成

10 亿元以上利润,员工发放一 辆10 万元左右的轿车,车型按大多数员工的意见决定.前5年员工对车辆有使用 权,使用满

5 年后,车辆免费过户给在岗员工. 中高层 股权激励 向1688 名激励对象授予 1.2 亿股限制性股票,占授予前公司总股本的比例为 9.33%,授予价格为 5.4 元/股. 此次激励计划在授予完成登记之日起满

12 个月 后分

2 期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、50%. 来源:公司公告,莫尼塔研究 图4: 2015-2018 年三费比率 图5:2015-2018 年经营性现金流量净额及应收款项 来源:Wind,莫尼塔研究

二、业务端:坚定推行差异化战略,构建多元业务矩阵. 2018年,公司实现产铁 346.04万吨(+ 12.75%)、钢420.31万吨(+15.29%)、材425.13 万吨(+ 15.26%);

全年生产汽车板簧20.27万吨(+11.27%).目前公司已围绕特钢及普钢业务形 成 长力牌 弹簧扁钢和 海鸥 牌建筑钢材两大系列品牌矩阵,二者均是江西省著名品牌,省内 认可度很高,具备一定品牌溢价.总的来看,2018年特钢表现不如普钢. 特钢方面,弹簧扁钢毛利率为50.58%,较去年同期上升10.13个百分点,但营业收入却下滑了 9.03%.汽车板簧虽然营业收入同比增长29.26%,但毛利率下滑较多,毛利率为12.26%,较去年 同期下滑8.35个百分点.我们认为特钢业绩下滑原因有三点:1)基数较大.去年业绩非常出色, 对今年业绩增长构成压力.2)弹簧扁钢今年的生产量比去年减少了14.13%.3)对未来汽车行业 的担忧,拖累特钢业绩 普钢表现较为亮眼,螺纹钢实现收入96.49亿元,同比增长28.44%,毛利率为31.94%,比去 年微增0.7个百分点.线材实现收入32.15亿元,同比增长42.76%,毛利率达30.21%,较去年同期 增长2.04个百分点.全年来看,以螺纹钢为例,前三季度螺纹钢价格均处于上升当中,进入第四季 度,出于对未来经济增长的担忧,需求回落带动钢价下行20%,对利润造成一定影响. 图6: 2015-2018 年特钢业务表现 图7:2015-2018 年普钢业务表现 莫尼塔研究 公司快评 财新智库旗下公司

04 2019年2月22日 来源:Bloomberg,莫尼塔研究

三、未来看点:基建需求释放+资产注入预期 基建需求有望在第二季度开始释放.根据我们的一月份的调研结果,目前华北、华中地区均 有规划基建新项目,主要为高铁、高架和城市轨道交通项目,但目前项目尚未开工.调研对象认 为,从项目批复到开工真正用到钢材,可能存在半年左右的时滞,据此推算基建拉动钢材需求或 到4月份才会显现.公司所处的江西省近年固定资产投资始终处于全国前列,基建需求旺盛.2018 年1-11月江西省固定资产投资增速高达11.2%,位列全国第四. 我们依旧看好集团将萍钢整体或分拆注入上市公司.主要原因如下:1)公司目前已处于满产 状态,去产能大背景下难以通过新增产能提升业绩,在技术升级较为有限的背景下,寻求对外并 购成为增厚公司业绩唯一选项.2)去产能进入下一阶段,并购浪潮席卷而来.各区域内龙头钢企 均抓紧整合省内资源(以三钢闽光为例),不断寻求对外并购的机会,进一步做大做强.方大集团 作为江西省最大的钢铁集团难以独善其身,只有加紧整合旗下钢铁公司以提升集团整体实力,才 能在激烈的行业竞争当中占据一席之地.3)方大特钢长材产品主要销往江西省内,萍钢的辐射范 围则是湖南、两广等周边省份,二者业务并不冲突,整合后有望形成区域协同效应.但当下萍钢 仍处于托管状态,协同优势难以发挥. 盈利预测: 我们预测2019-2021年营业收入分别为人民币149.20亿元, 156.88亿元和166.48亿元;