PDF《东方盛虹 000301.SZ》

2019 年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化 合计持有的盛虹炼化 100%的股权,交易价格 10.11 亿元.交易完成后,公司拥有盛虹 炼化 100%的股权. 盛虹炼化成立于

2014 年7月,2018 年12 月14 日正式动工 盛虹

1600 万吨/年炼化 一体化项目 ,项目预计总投资约

775 亿元,设计原油加工能力

1600 万吨/年,PX

280 万吨/年,乙烯裂解装置

110 万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》 ,预 计项目达产后销售收入约

772 亿元,净利润约

76 亿元.公司预计盛虹炼化

2021 年底 投产. 盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章, 未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、 炼化领域, 一方面形成 原油―PX―PTA、MEG―聚酯―化纤 完整产业链,实现了公司产业链 纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;

另一方面有利于解决我国 PX 和MEG 长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我 国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级. 盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有

150 万吨 PTA 产能,在建

220 万吨/年PTA 产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的 PX 属 于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻 底解决国望高科的 PTA 关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公 司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下, 在一年内启动将虹港石化整体注 入上市公司的工作.2018 年PTA 行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利, 因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题.

3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕 DTY 细分市场 随着港虹纤维

20 万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有

206 万吨聚酯产能,其中 POY 产能

151 万吨(部分用于生产 DTY) 、FDY 产能

36 万吨、切片产能

19 万吨、DTY 产能96 万吨(港虹化纤

12 万吨加弹部分投产后 DTY 产能将增加至

108 万吨) .随着公 司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升. 公司长丝销售以 DTY 为主,多年来公司 DTY 市场占有率第一,DTY 一般直接销售给 下游织布厂,相较 POY,客户粘性更强.公司 DTY 产品以差异化为主,深耕细旦、阳 离子、全消光等差异化市场,因此公司 DTY 产品售价远高于市场普通产品,盈利能力 强.

4、投资建议 按照规划,盛虹炼化预计

2021 年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响, 预计 2019~2021 年公司净利润分别为 14.

33、15.91 和18.08 亿元,对应 EPS 分别为 0.

36、0.

39、0.45 元,当前股价 6.08 元,对应 PE 分别为 17.

1、15.4 和13.6 倍,考 虑到公司未来 PTA 资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持 强烈推荐 -A 评级,目标价 6.3~6.8 元.

5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄;

(2)上游原材料 PTA、MEG 涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间;

(3)盛虹炼化投产进度不及预期 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 图1:PTA 价格及差价情况 图2:涤纶 POY 价格及价差情况 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 图3:涤纶 FDY 价格及价差情况 图4:涤纶 DTY 价格及价差情况 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券