PDF《中国玻纤》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 首次评级

2013 年1月8日? 13% ? 买入 目标价格: 人民币 11.30 600176.CH 价格:人民币 9.97 目标价格基础:21 倍2013 年市盈率 板块评级:中立 ? 股价表现

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4 6

8 10

12 14 05/01/12 05/02/12 05/03/12 05/04/12 05/05/12 05/06/12 05/07/12 05/08/12 05/09/12 05/10/12 05/11/12 05/12/12 05/01/13

0 50

100 150

200 250

300 350 中国玻纤 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 -

11 32

25 相对新华富时 A50 指数 - (4)

16 11 发行股数 (百万)

873 流通股 (%)

67 流通股市值 (人民币 百万) 8,700

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

64 净负债比率 (%) (2012E)

290 主要股东(%) 中国建材

33 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年1月7日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 基础原材料 李大振 (8610)

6622 9353 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300512080001 李攀, CFA (8610)

6622 9073 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120035 中国玻纤 产能收缩带来供求改善, 行业龙头有望迎来向上周期 玻纤行业集中度高,前六大企业占据全球 70%以上的玻纤产能,我国玻纤 企业具备原料和人工成本优势.中国玻纤按照产能计算为国内龙头,世界 领先,在收购主要子公司巨石集团少数股东权益后进一步增强了盈利能力 和业绩弹性.

2011 年下半年以来受行业需求放缓影响公司盈利能力有所下 滑,同时行业新增供给自

2011 年以来明显减少,按照产能投放计划预计

2013 年全球投产的玻纤产能在

20 万吨以下,而同年因窑炉冷修和技改而 减少的产能将达到

20 万吨,同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能 有所收缩.公司凭借成本和规模优势在行业低谷仍保持较好盈利,预计在 需求复苏的情况下,盈利水平有望回升,业绩对销售价格的高敏感性使公 司业绩的向上弹性巨大.首次评级为买入,目标价格为 11.30 元. 支撑评级的要点 ? 玻纤行业集中度高,中国玻纤为国内玻纤龙头.玻纤行业集中度高, 前六大企业占据全球 70%以上的玻纤产能. 从国际竞争格局看,OCV 和PPG 在产品研发和高端产品市场占有率较高,但生产成本较高, 盈利能力低于中国公司,基本没有进行产能扩张的计划.中国玻纤 地处叶蜡石资源丰富的江浙地区,产能规模国内遥遥领先,具备产 能和技术优势. ? 公司收购巨石集团少数股东权益后权益比重提升,弹性加强.公司的 主要业务都是通过子公司巨石集团来进行,2011 年8月公司完成对巨 石集团少数股东权益的收购,股权由之前的 51%上升为 100%,进一步 增强了盈利能力和业绩弹性.纵向来看公司目前净利润率处于较低水 平,在未来需求有所复苏情况下,毛利率和财务费用率都存在改善空 间,业绩对销售价格的高敏感性使公司业绩的向上弹性巨大. ? 生产商库存量存在一定压力,但渠道库存量低,需求好转情况下有 望迎来渠道补库存过程.从11 年下半年以来,需求减弱导致公司库 存周转率有所下降,截止到

2012 年3季度公司存货 16.6 亿元,存货 周转率仍处于相对较低的水平.库存量较高,但主要集中在生产企 业手中,经销商库存较低,与09 年相比,龙头公司对渠道的控制力 更强,玻纤价格并没有出现大幅下滑,未来需求好转情况下有望迎 来渠道补库存过程. ? 冷修和技改致产能收缩,供求关系改善.新增供给方面,按照产能投 放计划来看预计