PDF《中国玻纤》

2013 年全球投产的玻纤产能在

20 万吨以下. 而因窑炉 冷修和技改而减少的产能将达到

20 万吨,另外伴随着部分落后产能的 淘汰明年供给有可能出现小幅收缩,在经济复苏的背景下,玻纤需求 增速将有所改善,行业盈利水平有望触底回升,公司作为国内玻纤龙 头,将充分受益于行业的回暖. 评级面临的主要风险 ? 需求低于预期的风险. 估值 ? 考虑到

13 年供求关系改善带来可能的销售价格的小幅上涨,由于盈 利对价格的敏感度较高,我们预计 2012-2014 年归属上市公司股东净 利润为 3.04 亿、4.70 亿和 5.31 亿,同比增长 4%、55%、13%,对应每 股收益 0.348 元、0.539 元和 0.608 元.给予目标价 11.3 元,对应

2013 年21 倍市盈率,首次评级为买入. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 4,765 5,038 5,050 5,534 5,900 变动 (%)

50 6

0 10

7 净利润 (人民币 百万)

206 292

304 470

531 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.482 0.502 0.348 0.539 0.608 变动 (%) (233.1) 4.3 (30.7) 54.8 12.8 市场预期每股收益 (人民币)0.415 0.705 0.990 核心每股收益(人民币) 0.440 0.446 0.303 0.488 0.551 变动 (%) (181.7) 1.3 (32.0) 61.0 12.8 全面摊薄市盈率(倍) 20.7 19.8 28.6 18.5 16.4 核心市盈率 (倍) 22.6 22.3 32.9 20.4 18.1 每股现金流量 (人民币) 1.83 2.18 1.50 1.62 1.77 价格/每股现金流量 (倍) 5.4 4.6 6.6 6.2 5.6 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 7.4 8.3 13.2 11.8 11.5 每股股息 (人民币) 0.000 0.138 0.087 0.135 0.152 股息率 (%) 0.0 1.4 0.9 1.4 1.5 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?

2013 年1月8日中国玻纤

2 目录 玻纤下游用途广泛,将受益于经济复苏,行业集中度高 ........3 中国玻纤:中国玻纤行业龙头,比较优势强

9 玻纤行业供求关系有望在

13 年好转,供给收缩带来价格反弹16 研究报告中所提及的有关上市公司.20 ?

2013 年1月8日中国玻纤

3 玻纤下游用途广泛,将受益于经济复苏,行业集 中度高 玻纤是下游用途广泛的新材料 玻璃纤维是一种以叶腊石、石英砂、石灰石、硼钙石、硼镁石等主要矿物原 料和硼酸、纯碱等化工原料生产的无机非金属材料,玻璃纤维作为一种重要 的复合增强新材料,具有众多优越特性,包括耐高温、抗腐蚀、强度高、比 重轻、吸湿低、延伸小、电绝缘及性价比高等,可广泛应用于建筑、交通、 电子电气、工业设备、医疗及海洋开发、航空航天、风力发电等行业,玻纤 的在发展和运用中逐渐替代钢材、木材等传统材料. 从全球玻纤产量来看,玻纤行业一直保持较快增长,在美国、欧洲等发达国 家,玻纤行业增长率一直高于 GDP 增长率,中国 2001-2011 年产量复合增长率 接近 25%.全球玻纤产能与需求相互推动,需求推动产能扩张,新技术及新产 品的开发应用又促进新的需求增长.目前玻纤行业已形成从玻纤、玻纤制品 到玻纤复合材料的完整产业链,其上游产业涉及采掘、化工、能源,下游产 业涉及基础设施市场、环保、节能及新能源市场、交通工具.

图表 1.玻璃纤维的应用领域及用途 建筑业 住宅及商业用的承重和非承重结构、浴室设备和配件、屋面材 料、混凝土结构加强、窗框、夹层结构件、格栅、栏杆、扶梯、 箱式梁、钢管柱套、桥梁结构架、桩柱、公路指示牌、地毯衬 底、纱窗、水泥板、玻璃纤维管道等. 车辆制造及交通运输 地铁车辆、农业车辆、摩托车、小型摩托车、轿车、载货汽车 及挂车、大客车、火车.其主要工艺为 SMC 制造轿车车身及 发动罩以下的零部件.桥梁、高速公路、港口建筑等基材. 耐腐蚀制品 管道和管件(包括压力管道和非压力管道)、贮罐、化工设备配 件、烟囱、导管、通风柜、泵、风扇、容器、抽油竿;