PDF《嵌入式产品放量可期,看好公司长期成长性》

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stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告老板电器(002508) 报告日期:2017 年3月29 日 嵌入式产品放量可期,看好公司长期成长性 老板电器点评报告 行业公司研究|家用电器行业|:陈曦 执业证书编号:S1230516070003 :021-80106027 :[email protected] [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 $46.38 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股4Q/2016 0.71 3Q/2016 0.38 2Q/2016 0.36 1Q/2016 0.22 [table_stktrend] 公司简介 老板电器是我国厨电行业龙头企业,主 打产品油烟机和燃气灶销量行业第一. 公司深谙品牌力在厨电行业的重要性, 坚持以高毛利高费用的渠道打法巩固自 身的品牌壁垒,龙头领先优势在逐步加 强. 此外, 公司高毛利电商收入保持快速 增长,电商收入占比达 30%. [Table_relate] 相关报告

1 《业绩靓丽一如既往, 估值吸引力显著》 2017.1.9 2《三季度增速环比提升,业绩靓丽再超 预期》2016.10.20

3 《厨电景气度提升, 期待下半年超预期》 2016.07.26 4《依旧优秀的 Q1,引领厨电智能化浪 潮》2016.04.25 报告导读 公司

3 月29 日晚间公告

2016 年年报. 投资要点 ? 净利增速依旧靓丽,拟10 转3派5元公司

2016 年实现营业收入 57.95 亿元,同比增长 27.56%,其中四季度收入同 比增长 27.29%;

2016 年公司实现归母净利润 12.07 亿元,同比增长 45.32%, 其中四季度归母净利润同比增长 47.66%,全年基本每股收益 1.67 元.公司拟 向全体股东每

10 股派发现金红利

5 元(含税) ,以资本公积向全体股东每

10 股转增

3 股. ? 公司主力产品领先优势逐渐加强,嵌入式新品打开新成长空间 根据中怡康的数据,2016 年厨电行业零售额平稳增长(油烟机+8.97%、燃气 灶+4.85%) 、高端化趋势延续,各品类均价持续提升.2016 年嵌入式产品行 业延续高增长态势,嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分 别实现 41.70%、58.41%、138.27%的快速增长. 作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均, 市场份额进一步提升,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别 为17.11%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为 15.37%、 22.60%,均持续保持行业第一.新发力的嵌入式产品零售量、零售额均位列 行业第三. ? 深入贯彻 保卫烟灶消、打赢嵌入式 ,线上线下渠道愈发完善 产品方面,2016 年公司嵌入式产品收入增速 70%以上,目前正从 OEM 到自主 生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,洗碗机、净水机等新品也将成为公 司亮点,2016 年公司完成

8000 台洗碗机的销售量;

2017 年目标洗碗机和净水 机分别实现

7 万台销量,同时嵌入式蒸烤实现 60%的增长. 渠道方面,在一二线城市,新建与改造

89 家 厨源 体验店,其中 A 类门店

36 家,大幅提升品牌地位与高端影响力;

在三四线城市,新增

449 家专卖店至

2650 家,成立了

53 家城市公司至

101 家,提高了品牌的覆盖率.公司在线上 渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16 年电商整体实现同比 50% 的快速增长, 占收入比重达 30%, 考虑到电商毛利率超 70%, 净利率 20%-25%, 电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平电商板块, 继续巩固线上渠道的 领导地位. 工程方面, 重点客户均成功续约, 全年实现了 60%以上的快速增长. -7% 13% 33% 53% 03/31/16 05/31/16 07/31/16 09/30/16 11/30/16 01/31/17 老板电器 上证综合指数 [table_page] 老板电器(002508)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告?净利率仍稳步提升,趋势向好

2016 年公司整体毛利率同比下降 0.86 个百分点至 57.31%,主要因为四季度成 本上涨拖累单季度毛利率下降 4.25 个百分点.

2016 年公司净利率同比提升 2.60 个百分点至 20.83%,主要源自销售费用率的下降,我们认为该趋势有望延续, 驱动力来自:产品结构的优化、均价的持续提升、渠道结构的变化(高毛利电 商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量) 以及规模优势有望带来费用 率的下降. ? 看好公司中长期发展,维持 买入 评级 公司提出未来三年将继续坚持三个 30%的目标不动摇(增长率达 30%;

市场 份额达 30%;

超越主要竞争对手 30%) ,同时公司的资源也将更多的注入到技 术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作) 、培育等多种方式助推品 牌,推进多品牌运作. 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的 电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中 长期的发展.预计公司 2017-2019 年营业收入同比增长 24.6%、23.6%和22.6%,净利润同比增长 31.7%、30.9%和26.2%,对应 EPS 为2.18 元、2.85 元和 3.60 元,对应 2017-19 年PE21.3 倍、16.3 倍、12.9 倍,维持 买入 的投资评级. ? 风险提示 房地产市场不景气;

行业竞争加剧;

原材料价格上涨风险 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 5,795 7,220 8,928 10,944 (+/-) 27.6% 24.6% 23.6% 22.6% 净利润 1,207 1,590 2,081 2,627 (+/-) 45.3% 31.7% 30.9% 26.2% 每股收益(元) 1.65 2.18 2.85 3.60 P/E 28.06 21.30 16.27 12.89

5 《15 年业绩靓丽, 期待

16 年再超预期》 2016.04.08 6《一如既往的优秀》2016.01.12 7《完成核心高管和代理商持股计划,长 期坚定看好》2015.12.27 8《Q3 业绩依旧靓丽,坚定看好公司中 长期发展》2015.10.21 9《推出核心高管和代理商持股计划,坚 定未来信心》2015.08.27

10 《厨电贵族引领风潮, 开启渠道变革新 篇章》2015.08.19 [table_research] 报告撰写人:陈曦 数据支持人:陈曦 [table_page] 老板电器(002508)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元

2016 2017E 2018E 2019E 单位:百万元

2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 5,397 7,018 9,009 11,385 营业收入 5,795 7,220 8,928 10,944 现金 3,448 4,665 6,157 7,946 营业成本 2,474 3,047 3,719 4,531 应收账款

332 433

536 657 营业税金及附加

68 72

89 109 其它应收款

14 18

22 27 营业费用 1,545 1,863 2,232 2,681 预付账款

33 34

42 51 管理费用

449 549

670 810 存货

914 1,056 1,252 1,480 财务费用 -79 -101 -135 -176 其他

655 812 ........