PDF《行业周报 轻工制造业》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业周报 轻工制造业

2015 年4月19 日 牛市后段业绩优于概念,优选轻工蓝筹索菲亚 轻工制造 谨慎推荐 核心观点: www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

1、业绩优于概念,优选轻工蓝筹索菲亚:上周日央行降息全面放水,上周五证 监会鼓励支持融券发展,限制新增伞形信托, 全面放水叠加结构性监管调整, 牛市 可能步入后期,低估值稳增长蓝筹股优势凸显,首推索菲亚:(1)生产端:衣柜基 地逐步落成,产能逐步释放,供不应求瓶颈解除;

(2)销售端:丰富渠道,继续 推进 4-5 线城市,预计年增门店 200-300 家;

与司米合作扩充品类,产能

3 季度 投产,预增门店

200 家,收购舒适

100 布局前端装修,定制家模式初显;

现有渠 道降低边际拓展成本;

(3)技术端:柔性供应链对定制消费发展最为关键,存货 与收入背离彰显管理实力,预计

2015 年每股收益 1.02 元,同比增长 38%;

继续 推荐喜临门(29X):(1)大股东以资管计划增持股票,管理层利益一致;

(2) 并购绿城传媒塑造品牌,收购条款利好公司;

(3)床垫行业增速将超过 20%, 市场集中度提升利好龙头;

(4)战略转型与制度变动基本完成,2015 年期间费 用率有望大幅降低;

继续推荐晨鸣纸业(14X):(1)主业企稳,优先股节约 财务费用 2.1 亿元,租赁业务规模扩张较快,预计净利润

5 亿元,预计

2015 年 净利润约为

10 亿元,较2014 年翻倍;

(2)管理层持股寿光晨鸣控股(第一大 股东,持股晨鸣纸业 15.1%)超过 40%,B/H 股折价超过 50%;

(3)预计

2015 年租赁利润接近 50%,估值可能迈向金融业;

;

建议关注奥瑞金(24XPE), 主业平稳,品类扩张,转型综合包装服务商,劲嘉股份(20XPE),利益机制理 顺,15 年净利润增速 25%-30%,社会化大包装加速落地.

2、2015 年轻工投资主线:围绕 稳健成长+改革主题+新模式转型 三条主线 择股,其他具体个股的关注逻辑如下:(1)稳健成长类:如索菲亚,经销网络 稳固,龙头地位明显,如美克家居,向上拐点已现,且针对子品牌开始轻资产扩 张;

如宜华木业,在泛家居方向积极布局,内销业务持续开拓;

如合兴包装,主 流大客户、电商等高成长客户不断开拓,行业整合亦加快;

(2)新模式转型类: 如劲嘉股份,社会化大包装与电子烟再起航,如奥瑞金,主业稳固外延整合与产 业链延伸并举;

如东风股份, 本身具备优秀的管理能力, 且储备多项潜力新业务. (3)改革主题类:如晨鸣纸业,国企改革进行中,15 年业绩增速有望大幅反转, 管理层控股超过 40%,B/H 股较 A 股折价明显.

3、 公司重要公告及行业动态: (1)包装印刷造纸:鸿博股份-一季报亏损, Q1 营业收入 1.82 亿元,同比增 长13.18%;

毛利率 21%,同比下降 2.7pp;

净利润亏损

367 万,去年同期盈利

647 万.半年度预计净利润-1106 万元至-553 万元;

广博股份―拟以发行股份及 支付现金的方式购买灵云传媒 100%的股权,灵云传媒作价

8 亿元,其中发行股 份支付 6.4 亿元,现金支付 1.6 亿元;

(2)家具与其他轻工类:喜临门-发布年 报,2014 年实现营业收入 12.91 亿元,同比增长 26.29%;

归属于上市公司的净 利润

9391 万元,同比下降 21.88%;

德尔家居-已终止募投项目 四川德尔新材料 有限公司年产

12 万立方米中高密度纤维板项目 募集资金永久补充流动资金;

(3) 珠宝首饰文娱:飞亚达 A-拟非公开发行股票,数量不超过 46,55 万股,募集资金 不超过 60,000 万元, 发行价格为不低于 12.89 元/股, 一季度营业收入 8.94 亿元, 同比增 8.8%,归属于上市公司股东的净利润

4497 万元,同比增 1.7%;

康耐特- 拟以自有资金

3024 万元收购控股子公司江苏康耐特光学眼镜有限公司 19.8%少 数股权,股权转让完成后,江苏康耐特成为公司全资子公司;

(3)行业动态: 工信部:中德就 工业 4.0 领域合作已达成共识;

兼具安全与环保 再生胶行业工 艺转型;

国务院发布 水十条 ,2016 年底前取缔重污染小型造纸厂

4、行业及上游重要原料数据:维持整体行业的谨慎推荐.(1)造纸业:各类纸 张价格稳定,纸浆价格略有上升,其中针叶浆价格指数下降 1.1,漂阔叶浆价格 指数增加 2.3:(2)美元走软,也门局势紧张,价格伊朗核谈判态度强硬,WTI 上升 5.8%;

(3)聚氯乙烯周均价小幅下跌-1.9%,聚酯切片上涨 0.6%;

(3) 马口铁:上海马口铁价格下跌

50 元/吨;

(4)金银价:受美联储延迟加息影响, 黄金白银价格微跌;

(5)制鞋业:牛皮价格稳定.

5、下周提醒:股东大会提醒:2015 年4月24 日,索菲亚 分析师 马莉 (8610)6656

8489 [email protected] 执业证书编号:S0130511020012 杨岚: (8610)8357

4539 ([email protected]) 执业证书编号:S0130514050004 特此鸣谢: 陈腾曦 (8621)20252682 [email protected] 对本报告的编制提供信息 板块价格走势图 资料来源:WIND 中国银河证券研究部 前期周报: 周报(第15 周) :预计家具公司一季报 业绩靓丽 周报(第14 周) :推荐业绩稳健增长, 低估值,有催化剂品种 周报(第13 周) :涨幅较快估值较高, 建议低估值中精选个股 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1 目录

一、全面放水叠加融资控制,业绩优于概念,优选轻工蓝筹索菲亚.2

(一)索菲亚:定制家具龙头预计营收增速 30%+,白马成长符合市场风格

3

(二)晨鸣纸业:纸业利润有望现拐点,估值可能向金融业迈进,继续推荐.5

(三)喜临门:预计

15 年业绩弹性明显,各方利益一致,继续推荐.6

(四)劲嘉股份:低估值遇到高增长大包装大健康,继续推荐.10

(五)奥瑞金:全面转型综合型包装服务商,内生增长与外延扩张并举,持续推荐.13

二、板块涨跌回顾:板块本周涨幅远低于大盘,家具涨幅居前.15

三、上市公司重要公告.17

(一)包装印刷造纸.17

(二)家具与其他家用轻工.18

(三)珠宝首饰文娱类.19

四、行业上下游数据

19

(一)造纸业:各类纸张价格稳定,本色浆下跌,漂阔木浆下跌.19

(二)塑料包装:原油价格上涨,PVC 期货价格上涨.20

(三)金属包装:上海马口铁价格微弱下跌

21

(四)家具产业:3 月份产量累计同比回落,错季因素消除

22

(五)金银珠宝业:黄金白银价格均下跌

22

(五)制鞋业:牛皮价格稳定

23

五、要闻采撷

23

(一)工信部:中德就 工业 4.0 领域合作已达成共识

23

(二)兼具安全与环保 再生胶行业工艺转型

23

(三)市场需求强劲 一季度俄罗斯 PC 产量却下降

24

(四)国务院发布 水十条 ,2016 年底前取缔重污染小型造纸厂.24

六、下周公司股东大会及解禁提醒.24 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2

一、全面放水叠加融资控制,业绩优于概念,优选轻工蓝筹索菲亚 上周日央行降息全面放水,上周五证监会鼓励支持融券发展,限制新增伞形信托,全面 放水叠加结构性监管调整,牛市可能步入后期.我们对比分析 2005-2007 年大牛市与本次

2013 年中开始的牛市,我们认为牛市行进至此应开始重视板块内蓝筹的业绩价值,首推轻 工板块蓝筹索菲亚. 2005-2007 年牛市大环境经济增长强劲,市场流行产能扩张,量价齐升的业绩驱动逻 辑,体现出估值与业绩同向波动,市场自始至终追寻业绩的预期增长率.以家用轻工与包 装印刷子版块对比为例,牛市前期(2016.12.31 以前)家用轻工业绩增长率较高,估值也 远超过印刷包装, 但包装印刷行业凭借

2007 年254%的业绩增速一举超过家用轻工成为估 值最高的细分子版块. 图1:轻工各子版块 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 图2:轻工各细分板块估值变化(2007) 资料来源:WIND,中国银河证券研究部

2013 年的牛市行情的大环境是经济探底,企业转型寻找新增长点,市场流行大市场空 间下小标的的故事,因此在牛市前半段投资者更追求进攻性,表现为追寻热点,把握弹性, 淡化盈利,消灭小市值股票成为牛市上半场主旋律,涨幅前十的品种平均市值

19 亿元,低 于均值

27 亿元,这些股票当前市值均值为

98 亿元,甚至超过了板块平均市值,消灭小市 值板块已经基本完成.预计牛市后半段的主题为 填估值坑 ,市场风险逐步升温,投资者 开始关注下行风险,同时新概念逐步枯竭,旧概念标的估值高企业绩难以兑现,确定性业 绩比不确定估值摊平预期更吸引投资者,低估值高增长的蓝筹股成为相对的估值洼地,在 牛市后期受到市场青睐.进入本轮牛市后期,市场开始追逐确定性的业绩,风格与

2007 年类似. 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 图3:轻工板块 2013.7-2015.4 涨幅前十股票 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 图4:轻工板块涨幅前十股票市值均值(亿元) 资料来源:WIND,中国银河证券研究部

(一)索菲亚:定制家具龙头预计营收增速 30%+,白马成长符合市场风格 轻工板块中,索菲亚是毫无争议的白马成长股,营业收入与归属于母公司净利润除

2012 年外连续

6 年维持 30%+以上增长(2012 年收入同比增长 21.7%,净利润同比增长 26.5%),我们预计

2015 年EPS 为1.02 元(同比增长 37.8%),当前股价对应

2015 年33 倍市盈率,虽然较行业均值并并未明显低估,但降息周期下地产产业链预期修复与公司 定制家具行业龙头地位有望提升公司估值中枢,且公司总市值仅

160 亿元,是我们首推轻 工蓝筹标的.具体推荐逻辑如下: (1) 生产端:衣柜基地逐步落成,产能逐步释放,供不应求瓶颈解除: 公司目前在华南、华东、华北、华中、华西投资五个战略性加工中心,生产定制衣柜 标准件和非标准件,目前保守预计产能约为

125 万件柜体,2015 年廊坊一期、嘉善一期、 成都子公司预计达产,16 年各项目二期有望部分达产,最高产能约为

280 万套.产能将根 据需求扩张持续释放,供不应求瓶颈解除. 表1:索菲亚产能情况 生产中心 建设情况 目........