PDF《中粮肉食– IPO点评》

请参阅本报告尾部免责声明 食品饮料 IPO 点评 ReportType 证券研究报告 中粮肉食(01610) T_RankInfo IPO 专用评级:

4 -- 评级分为

0 至10,10 为最高 -- 评级基于以下标准: 1.

公司营运(0-3):

1 2. 行业前景(0-3):

1 3. 招股估值(0-2):

1 4. 市场情绪(0-2):

1 报告日期: 2016-10-20 主要发售统计数字 上市日期

11 月1日发行股数(百万股) 975.6 -- 当中旧股数目及占比 0.0% 发行后总股本(百万股)

3902 发行价范围 (港元) 2-2.65 发行后市值 (百万港元) 7804-10340.3 备考预测盈利 (百万港 元) -- 备考市盈率 (倍) 37-49 备考每股有形净资产 (港元) 1.12-1.28 备考市净率(有形净资 产)(倍) 1.79-2.07 保荐人:摩根士丹利、摩根大通 账簿管理人:摩根士丹利、摩根大通、星 展银行、 中银国际、 荷兰合作银 行、海通国际、交银国际、招商 证券、元大证券 会计师:德勤 资料来源:公司招股书 王强 行业分析师 +852-22131412 [email protected] 中粮肉食C IPO点评 报告摘要 公司概览 ? 中粮肉食是中粮集团旗下的全产业链综合性猪肉企业,经营两大业务: 猪肉业务(利用垂直整合平台养殖生猪、生产鲜猪肉及肉制品)和国际 贸易业务(在中国从事冷冻肉及副产品进口及销售) .猪肉业务占公司 总收入的 62%:遍布全国拥有

47 个猪场、2 个屠宰加工工厂、2 个肉 制品加工工厂,建立两大核心品牌"家佳康" "万威客" ,共有

307 名经 销商. 根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料, 按2015 年育肥猪产量计, 公司在中国生猪养殖市场排名第四;

按2015 年销售额计,公司是中国 生鲜猪肉市场和肉制品市场十大生产商之一.国际贸易业务收入占比约 38%,按进口量在肉类进口市场中排名第二. ? 公司生猪年产能由

2013 年130 万头增加至

2015 年230 万头,CAGR 高达 30.7%.但同期的业绩表现与产能扩张速度并不一致:2015 年主 营业务收入大幅增长 35%至50.56 亿港元,而2014 年发展几乎停滞, 增速仅为 0.33%.净利润方面,2013 年和

2014 年公司亏损高达

7962 万元和 3.49 亿元,2015 年受生猪价格上涨提振扭亏为盈,全年净利润 为2.10 亿元. 公司整体毛利水平偏低, 2013-2015 年毛利率分别为 5%、 3.2%和2.3%,即使经生物公允价值调整后仍低于同业平均水平. 行业状况及前景 ? 作为全球最大的猪肉生产及消费市场,中国

2015 年猪肉产量及消费量 分别占全球总量的 49.2%和50.2%.受消费增长、城镇化进程加速和可 支配收入不断增加的驱动,据估算未来五年年全国猪肉产量和消费量复 合年均增速将达到 2.5%和2.4%. ? 中国猪肉行业市场高度分散,规模大小不一的生猪生产商多达

4700 万家,前五名生产商仅占据 3.6%市场份额.中国政府重视食品安全、质 量保护及环境政策,持续实施严格的生猪养殖行业协议,促使行业内部 整合洗牌,对大型生产商后续扩张构成利好. 优势与机遇 ? 公司业务平台覆盖中国猪肉行业全产业链,坚持对整个生产环节严格把 控,使公司满足市场对安全高品质肉类产品不断增长的需求. ? 充分把握规模化养殖在中国生猪养殖行业的重要趋势,公司的生猪养殖 模式提高生产效率,且具备高度可预期性和可复制性. ? 核心品牌有清晰的定位,能够受惠于急剧增长的中国市场需求. ? 公司是国内领先的肉类进口商,可通过进口的多品类产品更好服务客户. 弱项与风险 ? 公司经营业绩受到生猪及肉类产品的售价及谷物采购价格的波动影响. ? 生猪间爆发疾病或因生猪爆发的疾病及关于此类疾病的负面报道可能 对公司生产、原材料供应、产品需求及业务造成重大影响. ? 与公司的原材料、产品、经营或整个食品行业有关的食品安全或健康问 题都可能对公司声誉、销售及财务表现造成不利影响,并可能使公司遭 受责任索偿及监管行动. ? 生物资产的公允价值可能出现大幅波动,导致公司经营业绩波动性较高. 估值 ? 招股定价对应 2015A 主营业务市盈率为 37-49 倍,估值较高(可比 同业:万洲国际

14 倍).据悉,公司计划将募得款项中 65%用于兴 建新的生猪养殖厂和饲料加工厂以扩充产能.但考虑到短期内经营 效率和毛利率难获大幅提升,公司业绩大幅增长可能性不高.我们 给予 IPO 专用评级"4".

2016 年10 月19 日 中粮肉食(1610) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人 士作出邀请.此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售.此报告所载的资料由安信国际证券 (香港)有限公司(安信国际)编写.此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠.此报告所载的见 解,分析,预测,推断和期望都是以这些可靠数据为基础,只是代表观点的表达.安信国际,其母 公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性.此报告所载的资料、意见及推测反映安 信国际于最初发此报告日期当日的判断,可随时更改而毋须另行通知.安信国际,其母公司或任何 其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任. 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也可能不适合 所有的投资者.此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动.过去的表 现不能代表未来的业绩.此报告没有把任何投资者的投资目标,财务状况或特殊需求考虑进去.投 资者不应仅依靠此报告,而应按照自己的判断作出投资决定.投资者依据此报告的建议而作出任何 投资行动前,应咨询专业意见. 安信国际及其高级职员、董事、员工,可能不时地,在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有 或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖,(3)与此报告所提到的 任何公司存在顾问,投资银行,或其他金融服务业务关系,(4)又或可能已经向此报告所提到的公司 提供了大量的建议或投资服务.投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报 告不同或相反意见. 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同 或相反.安信国际,其母公司和/或附属公司的一位或多位董事,高级职员和/或员工可能是此报告提 到的证券发行人的董事或高级人员. (5) 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动. 此报告对于收件人来说是完全机密的文件.此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任 何人士,尤其(但不限于)此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国,或直 接或间接分发至美国或任何美国人士(根据

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