PDF《受益装配式建筑推进,斩获首单棚户》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 受益装配式建筑推进,斩获首单棚户 改造项目 事件:富煌钢构发布公告,近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管 理局的中标通知书,确定公司为 阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安Z 区产业化工程(二次) 的中标人,中标金额 8.141 亿元,项目工期合 计680 日历天. 施工总包棚户改造首单,开启装配式建筑市场大门:公司此次中标 是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程,属于设计施工一体化工程,公 司以总承包方式中标全部工程;

项目位于阜阳循环经济园区内,规划 总用地面积 11.85 万方(一期约 8.01 万方) ,二类居住用地,容积率居 于1.0-2.5 区间;

此次中标金额 8.141 亿元,占公司

2016 年营业收入的 34.18%.此次中标对公司有三方面助益:①装配式建筑为最主要建筑 模式的大型住宅产业化项目,预示着公司进军装配式建筑住宅市场, 为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应,分享装配式建筑 市场蛋糕;

②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目,公司业务 模式从加工分包向总承包转换,业务从下游向项目设计端延伸,预计 业务盈利能力较传统业务有显著改善.③项目金额较大,项目工期不 足2年,预计将助力近两年业绩增长. 公司新签订单高速增长,总包一级资质和新增产能助力升级:公司 公告显示,2016 年年末未完工订单约 18.28 亿元,

2017 年Q1 新签订 单6.18 亿元,同比增长 70%.加总本次中标 8.14 亿元,公司今年累计 公告新签订单金额 14.32 亿元,新签占公司

2016 年营业收入 60.14%;

根据公司公告新签订单金额和

2017 年Q1 实现收入 4.84 亿元情况,我 们预计公司目前在手订单金额约

28 亿元,是公司

2016 年营业收入的 1.17 倍,公司在手订单充足,为今年业绩释放提供支持;

另外,公司 年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质,在当前装配式建筑市场 打开局面初期,公司资质完善提升公司项目获取能力;

同时,公司现 有钢结构产能约

18 万吨,而此前公司定增项目

12 万吨新增产能预计 在下半年投产,满足公司从传统加工分包向项目总包、EPC 及PPP 业 务模式升级过程中,不断扩大的业务需求. 装配式建筑市场空间巨大,企业在市场容量和业务模式双向受益:

2017 年住建部发文指出,到2020 年,全国装配式建筑占新建建筑比例 达到 15%以上,根据我们测算,2016-2020 年,装配式建筑市场需求年 复合增长率将达到 37%以上,5 年市场空间增量近

2 万亿元,专家预 计钢结构装配式建筑占总市场比例在 10%-20%区间,以15%测算,钢Tabl e_Title

2017 年06 月09 日 富煌钢构(002743.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 金属制品 投资评级 增持-A 首次评级

6 个月目标价: 14.00 元 股价(2017-06-08) 12.89 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 4,396.92 流通市值 (百万元) 1,478.23 总股本(百万股) 341.11 流通股本 (百万股) 114.68

12 个月价格区间 11.67/19.59 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.12 -13.37 -4.78 绝对收益 3.7 -14.35 -7.06 金嘉欣 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517030004 [email protected] 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517030005 [email protected] 021-35082325 Table_Report 相关报告 -16% -7% 2% 11% 20% 29% 38% 2016-06 2016-10 2017-02 富煌钢构 金属制品 中小板指

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 结构装配式建筑市场空间近

3000 亿元, 传统钢结构主要应用在公建领 域,现在钢结构将在住宅市场推广应用,拓宽商业边界,市场空间增 量可观.其次钢结构装配式建筑是天然的 EPC 总包形式,促使钢结构 企业从传统的加工分包向总承包及 EPC 转型,商业模式优化,产业生 命周期延长,同时装配式建筑具有一定的进入壁垒,龙头企业率先受 益. 收购 君达高科 布局 第二主业 ,新设多家企业协同效应明显: 公司今年

4 月收购 君达高科 53.5%的股份,君达高科是一家高科技 技术企业,主营高速摄像机,技术达到

3 万帧/秒,主要应用领域集中 在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域,公司公告君达高科财 务数据表明,其2017 年业务净利润率高达 59%;

高速摄像机在军工方 面应用,可以用来监测导弹爆破的场面,爆破一次更新一次,需求量 较大,技术上对内核数据保存的要求较高,公司收购君达高科旨在向 新兴科技布局, 为发展第二主业埋下伏笔. 另外, 公司自

2016 年以来, 已经新设了

7 家子公司,涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计 等,与公司业务协同效应明显,公司多元化发展进程加速. 投资建议:受益装配式建筑推广,公司进入地方棚改装配式住宅市 场,打开未来成长空间;

同时公司布局快速摄像新兴领域,后续有望 成为第二主业辅助公司进入双轮驱动.我们看好公司未来发展,预计 公司

2017 年-2019 年的收入增速分别为 29.1%、26.9%、23.9%,净 利润增速分别为 67.6%、37.6%、30.2%,成长性突出;

首次覆盖, 给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为

14 元,相当于

2017 年56 倍的动态市盈率. 风险提示:装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、第 二主业收益不及预期 , (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,494.7 2,381.5 3,074.3 3,902.2 4,834.1 净利润 30.8 50.4 84.4 116.2 151.2 每股收益(元) 0.09 0.15 0.25 0.34 0.44 每股净资产(元) 2.20 5.63 5.87 6.17 6.58 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 142.6 87.3 52.1 37.8 29.1 市净率(倍) 5.8 2.3 2.2 2.1 2.0 净利润率 2.1% 2.1% 2.7% 3.0% 3.1% 净资产收益率 4.1% 2.6% 4.2% 5.5% 6.7% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 8.9% 10.2% 5.9% 7.3% 7.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司快报/富煌钢构 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,494.7 2,381.5 3,074.3 3,902.2 4,834.1 成长性 减:营业成本 1,242.6 2,074.2 2,662.6 3,369.5 4,152.9 营业收入增长率 -18.5% 59.3% 29.1% 26.9% 23.9% 营业税费 19.0 12.9 16.6 21.5 26.6 营业利润增长率 -23.4% 76.6% 68.7% 38.4% 30.6% 销售费用 23.8 30.9 72.2 113.2 145.0 净利润增长率 -20.8% 63.4% 67.6% 37.6% 30.2% 管理费用 62.6 85.2 138.3 175.6 227.2 EBITDA 增长率 -12.6% 9.9% 16.2% 16.2% 25.0% 财务费用 80.3 68.2 53.7 49.1 66.3 EBIT 增长率 -15.8% 11.1% 19.6% 21.6% 31.8% 资产减值损失 34.3 53.4 35.0 40.9 43.1 NOPLAT 增长率 -14.3% 8.3% 19.0% 21.6% 31.8% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 -6.1% 104.9% -1.7% 32.1% -1.1% 投资和汇兑收益 净资产增长率 40.3% 153.0% 4.3% 5.2% 6.7% 营业利润 32.1 56.8 95.8 132.5 173.1 加:营业外净收支 2.6 0.9 2.0 1.8 1.6 利润率 利润总额 34.7 57.6 97.8 134.4 174.7 毛利率 16.9% 12.9% 13.4% 13.7% 14.1% 减:所得税 3.2 6.7 11.7 16.1 21.0 营业利润率 2.2% 2.4% 3.1% 3.4% 3.6% 净利润 30.8 50.4 84.4 116.2 151.2 净利润率 2.1% 2.1% 2.7% 3.0% 3.1% EBITDA/营业收入 10.4% 7.2% 6.5% 5.9% 6.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.5% 5.2% 4.9% 4.7% 5.0%

2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 541.4 1,154.0 245.9 312.2 386.7 固定资产周转天数

121 72

51 36

26 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

145 136

150 155

153 应收帐款 1,060.3 1,395.7 1,586.2 2,558.8 2,377.6 流动资产周转天数

615 537

502 470

448 应收票据 52.1 57.2 133.3 101.9 169.1 应收帐款周转天数

213 186

175 191

184 预付帐款 18.8 18.0 76.7 41.2 81.1 存货周转天数 2........