PDF《新三板文娱行业年度策略报告：文娱消费长期机会显著,优质内》

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58 页 证券研究报告 文娱行业年度策略 新三板文娱行业年度策略报告:文娱消费长期机会显著,优质内 容、垂直渠道价值凸显

2017 年12 月5日温朝会(分析师) 陈凯(研究助理)

电话: 020-88832232 执业编号: A1310517050002 A1310117090001

邮箱: wenchh@gzgzhs.

com.cn [email protected] 投资摘要 市场行情回顾:成交量缓慢增长,流动性头部集中.2017 年以来新三板

297 家文娱企业股票总成交量为 7.54 亿股,相比 去年同期增加 4.6%;

总成交金额为 76.58 亿元,同比增长 45.05%,其中做市成交金额为 7.72 亿元,前十的企业成交额加 总占比达到 90%,协议转让企业成交金额为 68.86 亿元,前十 企业成交额占比接近 70%,流动性头部集中趋势明显. 业绩回顾:总体营收增速放缓,游戏、电竞版块表现亮眼.

2017 年上半年新三板文化娱乐行业营业收入同比增长 25.57%, 较去年同期下降 11.09 个百分点;

受头部影视企业业绩严重下 滑影响,整体行业归母净利润同比增长 13.71%,相比去年同期 191.79%的增速大幅下降. 游戏和电竞版块表现亮眼, 营收同比 增速均超过 50%,归母净利润同比增速分别高达 68.98%和37.51%. 行业趋势:文娱消费长期机会显著,平台化生产模式下优 质内容和垂直渠道价值凸显 (1)消费升级、新生代崛起、商业模式成熟带来长期性增 长机会.2016 年我国人均 GDP 突破

8000 美元,消费升级带动 文娱消费快速增长,2016 年互联网内容产业产值超过

5600 亿元,同比增长 33.55%.与此同时,30 岁以下互联用户比例超过 70%,网生一代的 90/95 后消费者带来多元化的文娱产品需求. 与此同时,消费者版权意识加强,内容付费带来稳定、成熟的 商业模式. (2)文娱产业演化路径:从内容到 IP 到平台,平台化生 产.文化产品是满足人们精神消费的内容产品,在生产和传播 的过程中不断丰富自身内涵、扩大影响力、积累粉丝群体,成 为经过市场验证的情感载体;

法律上的保护实现了内容的版权 化,从而实现了从内容到 IP 的转化;

最终 IP 逐渐超越单一形 式,具备跨界传播和多重开发的潜力.平台化生产实现了内容 生产的规模效应, 解决了创意性产业的周期性和不确定性问题, 减少了 IP 跨界传播的障碍,在平台内部完成 IP 的多重开发和 沉淀,实现了 IP 价值的最大化. (3)从流量红利到内容红利:平台垄断流量的情况下,优 质内容和垂直渠道价值凸显.互联网用户增速明显放缓,移动 互联网渗透率达到 95%,人口红利逐渐消失,获客成本增加. 线上、线下渠道高度垄断格局下,平台化生产和传播成为常态. 流量稀缺的情况下,自带流量的头部内容和 IP 拥有黏性高、付 费意愿强的粉丝群体,成为各大平台争夺的焦点.而随着互联 网朝纵深方向发展,相对隔离的线上分众市场逐渐形成,垂直 细分消费市场机会显现,以B站为代表的垂直渠道入口价值凸 显. 细分领域投资策略:立足产业链,聚焦优质内容和垂直渠 道,重点关注游戏和电竞两大细分版块 (1)游戏:消费升级带来行业 142%潜在空间,行业竞争 性机会显著.产品、运营(内容生产、运营)、流量(渠道)三 维度筛选优质头部企业,看好拥有创意和精品化的游戏产品、 相关报告 1. 【移动游戏深度报告】移动 游戏潜在增长空间达 142%,存 量市场竞争性机会显著 2. 【新三板电竞产业深度报 告】从流量到变现,电竞产业走 向成熟 3. 英雄互娱(430127.OC):全 产业链布局成就移动电竞领跑者

4、自在传媒(834476.OC): 影视营销第一股,打造娱乐营销 梦工厂 广证恒生 做中国新三板研究极客 ? ? ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共

58 页? 证券研究报告 文娱行业年度策略 精细化的运营能力以及核心流量入口的企业能把握竞争性机会 做大做强. 推荐盖娅互娱 (430181.OC) 、 金刚游戏 (430092.OC) 、 力港网络(834385.OC)、心动网络(833897.OC). (2)电竞:整体行业实现流量爆发,流量变现时机逐渐成 熟,电竞赛事内容价值凸显.看好拥有赛事主导权的电竞游戏 研发、运营商以及变现能力良好的赛事运营商(内容生产、运营),推荐英雄互娱(430127.OC)、耀宇文化(839015.OC)、 网映文化(834902.OC). (3)电影:行业增速回暖,产业一体化趋势明显,电影产 业工业化雏形初现.看好壁垒高、确定性强的院线公司(渠道) 和成长性突出的专业电影营销公司(运营),推荐德纳影业 (839069.OC)、自在传媒(834476 .OC). (4)综艺:节目形式创新与渠道拓展带动综艺行业快速发 展,头部内容成为各大平台争夺焦点.看好优质内容制作和头 部IP 运营商 (内容生产、 运营) , 推荐大业创智 (839242.OC) . (6)动漫:行业不断走向成熟,IP 变现渠道丰富,头部内 容价值不断凸显. 看好优秀 IP 生产、 运营商 (内容生产、 运营) , 推荐小白龙(831015.OC)、杰外动漫(835948.OC). 风险提示:政策变化;

市场竞争加剧 ? ? ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共

58 页? 证券研究报告 文娱行业年度策略 目录 新三板文娱行业年度策略报告:文娱消费长期机会显著,优质内容、垂直渠道价值凸显

1 1.新三板文娱产业市场行情和业绩回顾

7 1.1 新三板文娱行业市场行情回顾:成交量缓慢增长,流动性头部集中.7 1.2 新三板文娱行业业绩分析:营收增速放缓,游戏、电竞板块表现亮眼

10 2. 行业趋势:文娱消费长期机会显著,优质内容和垂直渠道价值凸显.17 2.1 消费升级、新生代崛起、商业模式成熟带来长期性增长机会.17 2.1.1 人均 GDP 达8000 美元,文娱消费成为消费升级的重要组成部分.17 2.1.2 新生代消费人群崛起,多元化需求带来新机会.18 2.1.3 内容付费等商业模式的成熟带来新的变现渠道.18 2.2 文娱产业演化路径:从内容到 IP 到平台

19 2.2.1 文娱产业链:围绕内容产品的创意、生产、流通和消费.19 2.2.2 IP:源于内容、超越内容的情感载体,跨界传播和多重开发充分实现商业价值

20 2.2.3 从IP 到平台:解决内容生产周期性,实现 IP 跨领域多重开发.22 2.3 从流量红利到内容红利:优质内容和垂直渠道价值凸显.24 2.3.1 互联网用户增速明显放缓,移动互联网渗透率达到 95%,人口红利逐渐消失.24 2.3.2 优质内容成为吸引用户、增加用户粘性的关键.24 2.3.3 深耕特定用户群体的垂直渠道价值凸显.25

3、细分领域:立足产业链,聚焦优质内容和垂直渠道

26 3.1 游戏:产品、运营、流量三维度筛选优质头部企业

26 3.1.1 竞争与机会并存,移动游戏行业仍有 142%增长空间

26 3.1.2 产业链梳理:精品化产品、精细化运营、核心流量入口构筑行业壁垒.29 3.1.3 把握存量市场竞争性机会

30 3.2 电竞:整体行业迅速走向成熟,推荐电竞游戏提供商和变现能力良好运营商.34 3.2.1 电竞行业整体情况:流量实现爆发,变现潜力巨大.34 3.2.2 电子竞技产业链梳理:围绕电竞赛事的流量变现.35 3.2.3 投资策略:推荐电竞游戏提供商和变现能力良好的赛事运营商.37 3.3 电影:行业增速回暖,推荐壁垒高、确定性强的院线公司和成长性突出的专业电影营销公司 .....

40 3.3.1 电影行业整体情况:市场复苏明显,影片量质齐增.40 3.3.2 产业链梳理:行业整合趋势明显,电影工业走向成熟.43 3.3.3 投资策略:推荐壁垒高、确定性强的院线公司和成长性突出的专业电影营销公司.47 3.4 综艺:内容监管加强促使综艺节目内容创新,看好头部 IP 变现能力.48 3.4.1 综艺行业整体情况:监管趋严促使网综内容创新,综艺内容营销市场广阔.48 3.4.2 产业链梳理:围绕综艺内容制作和 IP 变现.50 3.4.3 投资策略:看好拥有头部 IP、具备多层次开发能力的公司

51 3.5 动漫:行业稳定增长,IP 价值凸显,推荐拥有核心 IP 资源和多重开发能力的公司.52 3.5.1 动漫行业整体情况:行业增长稳定,成长空间大,IP 价值不断凸显

52 3.5.2 动漫行业产业链梳理:以动画内容为核心,实现 IP 多重开发

54 3.5.3 投资策略:看好拥有优质 IP 资源和 IP 开发能力的公司.54 4. 风险提示

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图表目录

图表 1?

2017 年以来新三板文化娱乐行业做市转让企业交易额 TOP10?7?

图表 2?

2017 年以来新三板文化娱乐行业协议转让企业交易额 TOP10?8?

图表 3?

2017 年新增挂牌公司营收规模 TOP10?8?

图表 4?

2017 年新增挂牌公司归母净利润 TOP10?8?

图表 5?

2017 年以来新三板文化娱乐行业定增规模 TOP10?9?

图表 6? 超7成企业融资金额在

5000 万以下?9?

图表 7?

2017 年以来新三板文化娱乐行业 PRE-IPO 情况?10?

图表 8? 新三板文娱行业上半年平均营收变化?10?

图表 9? 新三板文娱行业上半年平均净利润情况?10?

图表 10? 新三板文化娱乐行业上半年平均归母净利润分布情况?11?

图表 11? 新三板文娱行业 2017H1 营收 TOP10?11?

图表 12? 新三板文娱行业 2017H1 归母净利润 TOP10?11?

图表 13? 归母净利润大于

1000 万的文化娱乐企业主要集中在游戏、电影和电视领域?12?

图表 14? 新三板游戏行业上半年营收情况? 12?

图表 15? 新三板游戏行业上半年归母净利润情况?12?

图表 16? 新三板游戏行业上半年平均归母净利润分布情况?13?

图表 17? 新三板电竞行业上半年平均营收? 13?

图表 18? 新三板电竞行业上半年平均归母净利润?13?

图表 19? 2016-2017 年新三板电竞公司的归母净利润分布情况?14?

图表 20? 新三板电影行业上半年平均营收情况?14?

图表 21? 新三板电影行业上半年平均归母净利润?14?

图表 22? 新三板电影行业上半年平均归母净利润分布情况?15?

图表 23? 新三板电视剧综艺行业上半年营收情况?15?

图表 24? 新三板电视剧综艺行业归母净利润情况?15?

图表 25? 新三板电视剧综艺行业上半年平均归母净利润分布情况?16?

图表 26? 新三板动漫行业上半年平均营收情况? 16?

图表 27? 新三板动漫行业上半年平均归母净利润?16?

图表 28? 新三板动漫公司上半年平均归母净利润分布情况?17?

图表 29? 2010-2016 年中国人均 GDP(美元)17?

图表 30? 2014-2016 年互联网内容产业产值规模(亿元)17?

图表 31? 分年龄段移动互联网用户占比情况?18?

图表 32?

80 后、90 后新闻领域关注度对比?18?

图表 33? 2013-2016 年网络视频行业付费用户规模及增长率?18?

图表 34? 我国网络文学/手机网络文学用户规模(万人)19?

图表 35? 我国网络文学用户付费意愿?19?

图表 36? 文化娱乐行业产业链?20?

图表 37? 内容到 IP 转化过程? 20?

图表 38? 《盗墓笔记》IP 生成及衍生过程?21?

图表 39? 影视版权和电影版权价值不断提升?21?

图表 40? IP 价值的四个评价标准.22?

图表 41? 移动互联网巨头把持流量入口?23? ? ? ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共

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图表 42? 渠道上下整合形成生产闭环充分发挥自身价值?23?

图表 43? IP 在平台内完成多重开发?23?

图表 44? 网生内容平台化生产:腾讯 泛娱乐 布局?24?

图表 45? 我国互联网用户数增速放缓?24?

图表 46? 我国移动互联网渗透率达到 95%24?

图表 47? 网络自制剧独播数量及占比情况(部)25?

图表 48? TOP

30、TOP50 中独播剧数量 (部)25?

图表 49? B 站核心业务逻辑与框架? 26?

图表 50? B 站衍生内容经济模式?26?

图表 51?

2014 年以前移动游戏用户数快速增长?26?

图表 52? 移动游戏活跃设备规模增速开始放缓?26?

图表 53? 移动游戏 ARPU 值保持高速增长?27?

图表 54?ARPU 值增长驱动移动游戏市场维持高速增长?27?

图表 55? 国内移动游戏潜在市场规模约为 1981.86 亿元?27?

图表 56? 头部 APP 占据大量用户时间?28?

图表 57? 用户获取游戏信息的渠道?28?

图表 58? 腾讯和网易占据近七成的市场份额?28?

图表 59? 收入排名前十的游戏占据总收入的 56.30%28?

图表 60? 发行商自主运营模式下研发、发行、渠道商分工情况?29?

图表 61? 从产业链的高度看移动游戏行业........