PDF《不能对政策放松抱过多期望》

金鹰基金:看好下半年股市 金鹰基金指出, 目前股市一方面是经济增速 的放缓加重市场担忧, 另一方面是随着经济和通 胀的双回落, 政府稳增长政策力度加大, 在 基本面 压制和 政策面 支撑下, 维持二季度震 荡筑底的判断, 但仍看好下半年的市场.

金鹰基金认为, 短期大政策出台的可能性 较小, 但部分行业政策及区域政策的预期将有 利于市场活跃度. ( 杨磊) 华富基金:市场有望反弹 华富基金近期发布

6 月投资策略, 指出政策已 出现明确转向, 接下来热点将围绕刺激政策展开, 市场有望反弹. 看好低估值大盘蓝筹股. 展望

6 月, 宏观经济数据有望在

5 月企稳;

政 策放松明确转向, 成为影响市场的重要因素, 流动 性在政策转向后也会有所好转. 基于以上原因, 华 富基金研究部认为, 政策已出现明确转向, 接下来 热点将围绕政策展开, 市场有望反弹. ( 程俊琳) 海富通:市场有望迎来甜蜜期 海富通基金近日发布策略报告指出, 未来一 段时间市场仍将呈现经济运行状况和政策放松预 期之间的博弈;

近期市场还将历经低迷的基本面 考验, 短时间内难以出现明显趋势性机会. 海富通预计

6 至7月份市场或有望迎来甜蜜 期, 经济同比数据预期改善、 及 十八大 预期 等则可能将成为主导因素. ( 程俊琳) 对冲时代分级基金 仍具吸引力 牛勇 自2007 年首支分级基金上市以来, 国 内分级基金发展迅速, 截至目前产品数量已 有46 只, 资产规模超过

500 亿元. 分级基金通过把母基金分拆为 A、 B 级 之间的特有的财务融资机制, 赋予 A 级低风 险收益特征、 B 级带杠杆的高风险收益特 征, 从而满足了不同风险偏好投资者的需 要. 当市场处于拐点与急涨阶段, 分级基金 B 级因其高杠杆、 方便买入的特点, 吸引了 不少投资者参与;

而B级份额在宏观环境处 于降息周期中, 其相对吸引力也有所提升. 股指期货推出后, 市场有了基于沪深

300 这一市场基准的杠杆与做空工具, 与沪 深300 指数期货相比, 跟踪沪深

300 指数的 分级基金 B 级份额仅从杠杆水平上看可能 不具优势, 但分级基金 B 级其

2 倍的初始 杠杆、 最高

4 倍左右的杠杆水平, 能满足大 部分投资者需要, 对不少投资者而言, 不一 定杠杆越高越好, 分级基金 B 级份额适合 有杠杆交易需要, 但交易杠杆适中、 低频、 规模相对较小的投资者. 从交易便捷性看, 分级基金几乎没有最低投资金额限制, 无开 户要求, 同时没有股指期货追加保证金以及 平减仓的风险. ( 作者系华安上证 180ETF、 中国 A 股 指数、 上证龙头 ETF 基金经理) 6月资金面存在趋紧压力 吴江 自2012 年5月12 日央行年内第二次降 低存款准备金率以来, 货币市场利率快速下 行, 银行间

7 天回购利率从降准前的 3.3% 附近下降到当前的 2.2%附近. 除了来自资 金面的实际改善外, 很大程度上是源自市场 对资金面持续宽松的预期. 我们认为,

6 月 资金面有一定趋紧压力, 但央行的态度将起 关键作用. 我们认为, 在第二次下调准备金后, 当 前的货币市场环境已达到央行的合意水平. 一方面, 回购利率较年初已有大幅下行, 并 且非常平稳, 可以为经济复苏提供较好的货 币环境;

另一方面, 放松是有节制的, 如果 把7天回购利率压到

2009 年、

2010 年一样 低于 2%的水平, 那么通胀的压力又将很快 显现. 因此, 央行进一步主动放松货币的可 能性将减弱, 而是保持住当前适度宽松的资 金面, 本月央行持续通过公开市场回笼过剩 的流动性, 也说明了这一点. ( 作者系农银汇理信用添利债券拟任基 金经理) 2012年6月4日星期一 主编:史月萍 编辑:孙晓辉

电话:0755-83501623 观点Point B9 不能对政策放松抱过多期望 吴照银 目前经济增速仍处于快速下降通 道, 每季度大约下降 0.5~0.6 个百分 点, 以4月数据推测二季度国内生产 总值 ( GDP) 同比增长大概只有 7.5%. 从终端需求看, 经济增速并无见底迹 象, 尽管下降速度可能会减慢, 但下 降趋势仍难改变. 在这种背景下, 市 场预期政策放松, 包括信贷放松、 降 低准备金率、 降低利率等货币政策, 和结构性减税、 扩大财政支出等财政 政策, 以及加快重大项目审批、 放松 房地产调控等具体政策. 诚然, 经济下滑, 需政策放松 来对冲, 但问题并非如此简单, 目 前经济环境不仅是经济下滑, 还有 通胀、 资产价格膨胀、 潜在增长率 下滑等棘手难题. 首先, 目前消费 者物价指数 ( CPI) 仍处于较高水 平. 本轮经济下滑过程中消费品价 格表现出极强的韧性, 并没有像工 业品出厂价格一样因总需求下降而 下降, 而是受到成本刚性上升影 响, CPI 迟迟难以下降. 这种情况 下, 只要货币政策稍微有点放松, 通胀就会蹿升, 这将给后期通胀治 理带来更大麻烦. 而且, 根据历史 经验, 中国的投资增速与货币政策 关系并不大, 无论是扩张基础货币 还是降低基准利率都难以带来投资 的自发增长. 所以降低利率等经典 教科书式的货币放松手段在目前正 面效果不大, 负面作用却不小. 实 际上, 目前实际利率刚由负转正, 一降息实际利率马上转负, 这使整体 货币运行始终处于扭曲状态. 同样, 本轮调控的另一个目标房 价到目前为止并没有明显下滑. 这种 情况下, 盲目放松房地产调控对房价 影响很大, 房价暴涨一轮后面临崩溃 结局. 另外, 在房价没有下降的背景 下就放松调控, 无疑是对政策公信力 的一次严重损害, 狼来了 的故事 一再发生, 今后任何政策出台其效果 都将大打折扣. 从开发商角度看, 大 多数房产商都认为房地产市场不可能 永远繁荣, 在完成手中项目后不会再 拿地新开工, 显然这一措施不能带来 投资增长, 对经济增长贡献有限, 相 反却推高了资产价格. 货币政策放松难度较大, 财政政 策同样处境尴尬. 扩大财政支出的幅 度依赖于过去的财政积累、 当期的财 政收入状况和财政赤字预算, 简单盘 算这三者都不利于财政政策的较大幅 度宽松,

2009 年的

4 万亿投资几乎 将过去多年的财政积累消耗殆尽, 地 方投资平台甚至透支了未来多年的地 方收入;

而现在的财政收入增长很 慢,

4 月份财政收入仅增长 6.9%, 远低于过去平均水平, 未来一段时间 预期也不会增长太多;

今年的财政赤 字预算为

8000 亿元, 即使增加一些 其空间也不会太大. 本着量入为出的 原则, 财政政策的放松空间其实很 小, 不能期望过度透支未来. 实际上, 扩大总需求的刺激措施 能否有效还取决于一个前提, 即实际 产出低于潜在产出时, 政策是有效的, 反之政策无效甚至会有负面影响. 我 们难以计算出目前的潜在产出是多少, 但可以根据失业率和通胀率来观察实 际产出是否已经到了潜在产出. 目前 虽然经济快速下降, 但失业率似乎并 没有明显上升, 农民工非但没有大规 模返乡相反工资仍然大幅增长;

另一 方面经济增速快速下降, 但CPI 却没 有快速下降. 由此可以从侧面验证, 目前的实际产出并没有下滑到潜在产 出以下, 因而单方面的刺激总需求难 以提高实际产出, 只会带来名义产出 增长 ( 实际上是价格的增长) . 目前的经济状况跟

2009 年初不 同, 当时经济急速下降, GDP 增速只 有6%, 出口增速低于-20%, 物价大 幅负增长, 大批农民工返乡, 失业上 升, 彼时最大限度放松是不二选择. 但现在完全不一样, 放松政策遇到更 多掣肘, 每一项政策都很难评价它的 真实效果如何. 因此, 目前不能对政 策放松抱有过多的期望, 也许中国经 济需要一个艰难的自我调整和修复过 程, 不需要过多地调控. ( 作者系国联安基金宏观策略研 究员) 新兴产业迎新机遇 节能环保信息技术最受宠 证券时报记者 方丽

5 月30 日召开的国务院常务会 议讨论通过了 《 十二五 国家战略 性新兴产业发展规划》 , 对节能环保 产业、 新一代信息技术产业、 生物产 业、 高端装备制造产业、 新能源产 业、 新材料产业和新能源汽车产业七 大产业明确了发展方向. 七大产业哪 些会最先受益? 能否刺激

2012 年下 半年市场? 本期圆桌论坛采访了上投 摩根新兴动力基金经理杜猛、 海富通 中小盘股票基金经理程岽、 大成基金 新兴产业研究主管........