PPT《“3G在中国”投资机会分析电信行业2006年中期投资策略》

3G在中国 投资机会分析电信行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心秦蓁二零零六年六月 3G产业链分析 3G牌照发放的时间及方式 3G牌照的发放时间预计在06年9-10月,发放方式为3张牌照对应3种标准.

中国移动采用WCDMA标准组网;

中国联通采用CDMA 1X EV-DO标准组网;

电信与网通共用TD-SCDMA标准.TD牌照将获得一系列政策优惠:在位2G运营商提供的低价漫游、免收频谱占用费等 3G投资规模预测 单位:亿762

803 568 3G总投资额

65 65

97 中国联通

260 276

146 电信及网通

438 462

324 中国移动 2008年2007年2006年 中国移动在WCDMA的投资将达1200亿电信及网通在TD-SCDMA的投资为680亿联通的投资规模相对较小,为220亿3G用户预测 单位:万到2008年底,3G用户将占全部移动用户的12.5%其中WCDMA用户超过五成CDMA 1X EV-DO用户略高于TD-SCDMA用户

1800 1100

260 EV-DO用户

1500 650

180 TD-SCDMA用户

3500 1450

280 WCDMA用户

6800 3200

720 3G用户数 2008年2007年2006年 对相关行业评价 对于运营商: 既是机会更是挑战.ARPU值(平均每月每用户收入)的提高存在变数,移动运营商的增加却是一定的.对于设备制造商: 设备厂商将是3G产业化最直接的受益者.对于终端制造商: 终端生产将不再有牌照的限制,定制手机将成为一种趋势,系统设备商将逐渐向终端提供商演进.对于系统集成商:面临较大的市场机遇,但行业集中度将进一步提高. 对运营商既是机遇更是挑战 3G用户的ARPU值的确高于2G,这是因为高ARPU的用户会率先使用3G,而并非3G使用户ARPU提高.当3G逐渐成熟时,随着中低端用户的进入,整体ARPU又会回到2G的水平作为主导运营商,3G将是中移动的防御而非进攻武器,发展3G的目的,在于留住自己2G高端用户不致于转网到其他运营商3G对联通来说既是进攻也是防御的武器,如果出现码号可携带政策,(虽然时间不能确定),对联通就是一个比较好的机会对电信及网通来说,TD-SCDMA将作为低价进攻的武器.PHS用户不会成为电信及网通首批3G用户 对国内电信设备制造商的影响 从整个3G产业链来看,设备厂商将是3G产业化最直接的受益者华为和中兴在中国移动GSM市场份额相对较少,但认为在WCDMA上两者的市场份额分别可以达到18%及8%而作为中国自主研发的3G标准,中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商,预计三者的市场份额分别为30%、20%及25%虽然EV-DO投资规模不太大,但联通的升级行动将比较快,将成为国内最早提供3G服务的运营商,中兴的市场份额有望达25% 对终端厂商的影响 手机定制将成为运营商开展与移动终端产业链以及增值服务产业链合作的主流方式之一这种模式可能对大部分国内厂商不利,受惠的将是华为、中兴等设备制造商2G和3G将在网络中长期共存,GSM/WCDMA制式的双模手机会获得一定的市场 主要上市公司评价 中国联通:推荐-A中兴通讯:推荐-A南京熊猫:中性-B大唐电信:中性-B亿阳信通:推荐-A华胜天成:推荐-A 中国联通的投资机会 虽然拥有GSM及CDMA两张网络,但联通3G发展的方向短期内一定会选择升级CDMA EV-DO 3G升级成本最低,覆盖最快,对部分时尚高端用户有较强吸引力,不排除与外资合作的可能GSM业务正在逐渐向好,CDMA业务进入盈利期,增值服务将成为主要增长点,手机补贴的历史遗留问题基本可以消化 联通业绩预测 0.96 1.01 1.06 1.11 P/B 14.23 14.62 16.24 18.79 P/E 0.177 0.172 0.155 0.134 EPS(元) 4.45% 4.45% 4.17% 3.73% 净利率 45.09% 45.33% 45.58% 45.25% 主营利润率 85.09 82.85 74.57 65.28 EBIT 316.38 314.50 299.43 285.53 EBITDA 2.71% 11.10% 15.72% 15.01% 同比增长率 37.53 36.54 32.89 28.42 净利润 2.73% 4.01% 3.68% 7.59% 同比增长率 843.14 820.77 789.11 761.09 主营收入 2008E 2007E 2006E

2005 会计年度: 中国联通:可能的风险 发放3G牌照后,移动运营商一定会增加,电信与网通为了争取用户,可能会打价格战虽然联通C网升级最快,投资最小,但用户ARPU值的提高难度较大发放3G牌照后,在位的2G运营商移动与联通将不得不向电信及网通提供强制漫游服务,无疑将加大联通GSM网络的压力 中兴通讯:3G的最大受益者,关注海外业务 预计三年内TD-SCDMA 带给中兴的收入超过200亿,WCDMA近100亿,CDMA 1X达50亿公司计划到2010年海外合同签单额超过公司整体签单额的60%,此目标将可能提前实现与法国电信签署了长期研发战略合作协议,通过了德国电信的认证,表明中兴通讯的技术、产品及服务已逐渐得到跨国大运营商的认可 中兴业绩预测 2.02 2.27 2.52 2.75 P/B 14.68 17.43 22.02 23.36 P/E 1.98 1.67 1.32 1.24 EPS(元) 5.99% 5.71% 5.50% 5.54% 净利率 34.87% 34.32% 34.27% 34.88% 主营利润率 1828.8 1575.6 1328.6 1365.2 EBIT 2750.2 2455.2 2155.6 1743.7 EBITDA 18.72% 26.33% 6.05% 18.38% 同比增长率 1899.6 1600.1 1266.5 1194.3 净利润 13.22% 21.60% 6.78% -4.94% 同比增长率 31717.8 28014.5 23038.2 21575.9 主营收入 2008E 2007E 2006E 2005A 会计年度: 与国际主要电信设备制造商比较 74.34% 68.22% 56.89% 53.23% 56.23% 49.47% 36.48% 44.57% 资产负债比率 103.12% 108.21% 175.13% 202.97% 177.23% 169.53% 228.22% 178.73% 速动比率 115.79% 122.98% 199.14% 223.17% 197.42% 192.97% 244.58% 195.98% 流动比率 12.19% 14.47% 11.49% 27.46% 32.10% 31.59% 30.04% 37.53% 净资产收益率 5.27% 7.39% 4.89% 12.43% 19.83% 21.96% 14.73% 13.57% 净利率 15.88% 15.23% 11.86% 10.47% 12.06% 11.07% 8.73% 8.66% 营销及管理费用占收入收例 12.17% 10.99% 10.89% 9.99% 17.75% 16.11% 12.86% 11.19% 研发费用占收入比例 37.68% 35.26% 33.06% 31.97% 46.30% 45.75% 38.11% 35.04% 毛利率 20,629 21,115 30,922 35,649 186,186 208,829 22,669 22,298 股东权益及负债 10,053 9,734 10,603 12,488 69,337 81,957 7,976 9,670 流动负债 1,273 1,438 2,546 2,522 14,003 19,208 1,305 1,668 存货 11,640 11,971 21,115 27,869 136,886 158,153 19,508 18,951 流动资产 5,293 6,711 13,331 16,673 81,502 105,527 14,399 12,360 股东权益

645 971 1,532 4,578 26,166 33,335 4,326 4,639 净利润 -1,944 -2,000 -3,714 -3,859 -15,921 -16,800 -2,564 -2,961 营销及管理费用 -1,490 -1,443 -3,412 -3,680 -23,421 -24,454 -3,776 -3,825 研发费用 -7,631 -8,503 -20,969 -25,066 -70,864 -82,369 -18,179 -22,209 销售成本 12,244 13,135 31,323 36,843 131,972 151,821 29,371 34,191 销售收入

2004 2005

2004 2005

2004 2005

2004 2005 中兴通讯(人民币) MOTOROLA(美元) ERICSSION(瑞士克朗) NOKIA(欧元) 单位:百万 与国际主要电信设备制造商估值比较 0.96 33.10% 17.98 24.71 31.80 10.01 ECI Telecom 1.18 17.50% 14.98 18.10 20.67 15.06 Juniper 1.44 14.70% 16.10 20.13 21.22 27.55 ZTE High-growth 0.98 19.90% 13.55 15.46 19.52 2.55 Lucenet 3.66 5.30% 17.42 19.59 19.39 13.29 Alcatel Mid-size 1.66 11.90% 15.88 17.69 19.80 16.45 Nokia 2.03 10.20% 17.06 19.43 20.66 20.47 Cisco 1.20 15.40% 13.85 15.69 18.40 20.42 Motorola Giants PEG EPS CAGR PE07E PE06E PE05 股价 中兴通讯:可能的风险 3G牌照发放时间及方式的不确定性影响了国内电信运营商的短期投资,海外业务带来了营业费用的较大增加3G网络投资带来的收益将在2007年才能真正体现,带来的增长可能会低于市场期望海外主要合同以交钥匙(Turnkey)项目为主,工程周期较长.虽然公司加大了回款力度,但自由现金流压力较大 南京熊猫:业绩来自投资收益 熊猫电子:ENC 27%股权,BMC 20%股权,Ericsson是全球最大的WCDMA设备提供商 ENC为Ericsson在全球的三大生产基地之一,BMC为索尼爱立信的全球生产基地,超过1/3 的索爱手机在该公司生产江苏省国投将华飞25%股权注入以清偿5亿元欠款,有利于公司长期发展主要风险:ENC的合作将于2007年到期 大唐电信 :管理班子调整后的机会 大唐集团是TD-SCDMA标准的创立者、提出者 大唐移动将是TD商用中的主要受益者,预计首次招标市场份额有望达25% 大唐微电子公司是目前国内最大的SIM卡提供商,在3200万美元收购华平创投所持的股份后,大唐重获微电子控股权在经营班子调整后,中国移动副总工真才基有可能出任大唐电信董事长 亿阳信通:最大的网管提供商 国内最大的移动话务网管系统提供商,在中国移动市场具有垄断优势,市场份额近八成.在中国联通的市场份额也近五成在集中化的网管系统建设方面具有丰富经验和技术优势,在网通市场有望获得突破考虑到配套信息化建设相对于3G网络设备投资的滞后性,3G对公司的影响最快也要到2007年报中才能体现 面临较大的财务风险,2005 年年报显示,其他应收款达3.12亿元,而预付帐款亦达3.39亿元 华胜天成:优秀IT服务商 将业务按波士顿矩阵分类法,大体可以理解为:产品代理-金牛、服务-明星. 作为优秀IT服务商的........