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国货当自强――2007年装备制造业投资策略海通证券研究所2006年11月 海通大机械小组――业内实力最强的机械行业研究团队之一 叶志刚 工程机械与造船行业分析师 胡松汽车与汽配行业分析师 顾耀强 钢铁与机床行业分析师 黄锦超 铁路与军工行业分析师 詹文辉 电力设备行业分析师 高铁 与出口:未来的高成长机会需求增长与行业整合催生投资机会双雄仍值得长期关注过剩背景下的投资选择关注2007快速增长,交织节能、新能源主题 我们长期看好装备制造业的两大基本原因: 行业因素:相关行业的发展要求提升装备制造业的制造水平,行业集中度的提高和企业间的竞争加剧迫使企业需要提升技术水平和产品档次,而且这种需求对于相关行业来说是相互的 政策因素:2006年6月国务院颁布了《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》文件,政府明确的支持态度为装备制造业创造了良好的外部环境,振兴装备制造业是强国富民的必由之路 装备制造业承载着中华民族富强的梦想 世行预测2007年中国经济增速为9.

6% 消费 投资 出口 拉动经济增长的 三驾马车 明年中国经济继续保持快速增长 消费升级拉动 汽车 发展机遇 军工 机床 上游产业发展要求相关产业装备水平升级 电力 铁路 十一五 巨大投资拉动 电力设备 下游行业收益装备需求升级 工程机械 铁路装备制造 基础施工 设备制造 钢铁 造船 汽配 纺织服装 缝制设备 替代进口 产业集中度提高 技术进步 产业升级 成本分析 下游行业收益装备需求升级 受益行业 装备制造业正在发生的转变 装备制造业强国之梦的动力源泉 中国制造的人力成本优势 全球产业转移的趋势 装备制造业正在经历已经未来的发展趋势 转变 高铁 与出口:未来的高成长机会――2007年工程机械行业投资策略叶志刚 工程机械和造船业分析师海通证券研究所2006年11月 工程机械行业正处于宏观调控阶段2007年上半年工程机械行业增速将放慢2007年下半年 高铁 施工设备采购高峰到来出口成为拉动行业成长的长期动力之一需求稳定增长、产品结构合理的企业分享高成长重点公司:安徽合力、柳工、中联重科、三一重工 1. 工程机械行业正处于宏观调控阶段 工程机械行业属于典型的周期性行业,与固定资产投资高度相关.一般规律是5年规划头两年高速发展,第3年顶峰,后两年衰退上一轮调控始于2004年4月,终于2005年年底.本轮调控始于2006年4月,预计终于2007年上半年, 高铁 需求缩短调控周期本轮调控手段:控制土地和信贷,因此与房地产和按竭付款相关企业受影响较大.调控只能推迟基建高峰到来,而不能阻止它历史经验证明,市场对调控的反应往往过度,因此存在 纠错 机会 正在经历的 第二次 调控 市场存在对调控的 纠错 机会 工程机械行业与固定资产投资高度相关 工程机械行业周期性特征明显 资料来源:海通证券研究所 资料来源:海通证券研究所 市场对宏观调控往往反应 过度 资料来源:海通证券研究所 2. 2007年上半年工程机械行业增速将放慢 基数增大,2007年行业增速同比将放慢 2006年上半年行业强劲增长释放了2005年被抑制的需求 2006年4月新一轮宏观调控效应在2007年上半年会显现 与房地产相关、按揭销售比例较大的产品将受影响 总体上,本轮调控相比上一轮力度弱、影响范围小 宏观调控效应会在2007年上半年显现 资料来源:海通证券研究所 工程机械行业销售收入基数变大 工程机械行业产品销量统计 资料来源:海通证券研究所 3. 2007年下半年 高铁 施工设备采购高峰到来 高铁 ――今后3年工程机械最大的发展机遇 高铁 建设的巨大投资规模和高架桥、隧道偏多的施工特点都为工程机械提供了用武之地截止目前,已有13条客运专线开工,2006年由于设计和施工场地搬迁推迟影响了 高铁 的建设进度根据 十一五 铁路建设总体规划,2007年下半年施工企业将开始陆续采购相关施工设备2007-2010年与 高铁 建设相关的工程机械市场容量为150-300亿元, 高铁 建设可平滑宏观调控影响 高铁建设 将用到旋挖钻机、混凝土设备、大吨位起重机、铲土运输机械、路面机械等等,能够全面提供产品的企业将收益 高铁 建设带来了巨大的市场机遇 高铁 建设的不同阶段 由上图知,基础施工阶段主要受益的上市公司为能够提供综合产品系列的公司 资料来源:海通证券研究所 十一五 期间 高铁 为工程机械带来150-300亿订单 高速铁路工程设计施工必须考虑地震、强风、暴雨等问题,且为确保250-300公里/小时高速运转安全,高速铁路工程设计标准要求十分严格,结构形式可区分为高架结构、隧道、路堤与路堑等 十一五 期间高速铁路规划里程5457公里,客运专线合计9800公里,考虑到铁路规划路段的地质结构和行车安全因素,多采用高架桥和隧道等施工方式.根据统计桥梁隧道施工路段里程占到了客运专线总规划的50%以上,近4900公里 根据经验值,工程机械设备采购占到了固定资产投资项目投资额的3-6%,则 高铁 项目建设为工程机械类公司带来的市场需求为:10000*50%*3%-6%=150-300(亿元)按照5年分摊,则每年可为工程机械行业带来30-60亿元的订单 4. 出口成为拉动行业成长的长期动力之一 走出去 成为国内企业今后的主要发展战略 高铁 的机遇是被动的,而出口的机遇是主动争取的南美、南亚、西亚和北非以及俄罗斯和东欧等国家/地区基础设施建设正处于高峰期,对工程机械的需求旺盛国内工程机械企业在中低端产品领域相比卡特比勒、小松等产品性价比优势明显 走出去 已经成为国内工程机械企业的共识,也是 上一轮宏观调控之后企业总结出来的经验国内市场容量有限、行业集中度提高和宏图调控的风险都促使企业将出口作为长期的发展战略进军欧美等高端市场成为国内工程机械龙头企业出口市场争夺的制高点,技术和品牌是中国企业需要努力的主要方向 走出去 成为工程机械行业的共识 资料来源:海通证券研究所 2005年工程机械主要产品出口额占比 资料来源:海通证券研究所 2005年工程机械主要产品出口额占比 5. 需求稳定增长、产品结构合理的公司分享高成长 内生式增长――形式多样,比拼综合竞争优势 高铁 和出口是拉动行业增长的外因,中国未来10年诞生世界级的工程机械企业还需要企业内生的增长动力涉足市场需求稳定的相关行业、做大做强专业化零部件配套、引进先进的销售服务模式、培育原始创新能力是目前国内工程机械龙头企业正在摸索的内生式增长的努力方向民营企业具有天然的成本控制优势和市场开拓意识,传统的国有企业具有人才、技术和政策扶持优势叉车、装载机市场需求稳定、泵车、挖掘机技术含量较高.能够涉足上述两个以上的细分产品的公司发展机遇较大 龙头企业发展面临重大机遇和挑战 叉车与装载机产品市场需求稳定 资料来源:海通证券研究所 八仙过海,各显其能 资料来源:海通证券研究所 成立重装事业部 出口、重载叉车、堆高机 安徽合力