PPT《从周期红利到内生增长——2008年金融行业投资策略》

从周期红利到内生增长――2008年金融行业投资策略 邱志承(金融行业高级分析师)2007年12月 引子 * 2008年,我们关注: 经济周期起伏和宏观调控金融自由化、混业经营的推进金融各个子行业相互渗透竞争和金融创新 概要 * 从眼前出发――下一步涨跌动力经济周期起伏――我们现在在哪里行业趋势和内生增长――我们要看得更远银行将主要依赖创新带来的内生增长重点公司:交通银行、招商银行 1.

从眼前出发――下一步涨跌动力 * 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 业绩增长方面:加息带来利差明显扩大资本市场、零售业务发展带来中间业务收入爆发式增长高收入增长带来费用收入比的下降高景气度下,不良贷款形成率下降,信贷成本相应下降部分银行获得工资抵税,带来有效税率明显下降 银行业――利润高增长主要源于经济高增长和政策因素 估值方面:从P/E看,银行板块估值水平相对较低,但从P/B度看,估值已经较高两的估值指标背离的原因是目前银行较高的ROE,因此现在估值是基于高ROE的预期,其实是对较高景气度持续的预期 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 资料来源:海通证券研究所 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 业绩增长方面:利润高增长的最主要驱动是投资收益,而投资收益中股权投资收入是主要来源股市的大涨,使得保险公司投资收益大幅提升,我们预计2007年保险业投资收益率将从去年5.8%增长到8.5%. 保险业――利润高增长主要由投资收入驱动 估值方面:从P/B、P/E、P/AV和P/EV各种指标看,保险板块估值水平已经很高目前的估值是基于对目前高投资收益率和保费快速增长持续的预期 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 资料来源:海通证券研究所 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 业绩增长方面:资本市场的爆发式增长带来证券公司业务量爆增2007年股市的过度炒作带来较高的换手率和佣金费率,IPO金额大幅上升和权证创设也为券商带来了暴利股市的大涨也给券商带来了巨额的自营业务收益 证券业――资本市场爆发式增长带来行业利润爆发式增长 估值方面:券商业绩不稳定,周期性很强,加上最近的大规模的融资,EPS和BVPS参考性下降2007年的P/E不高,市场较为担心的是目前的高盈利的持续性,未来创新业务的盈利能力成为影响估值的主要因素 1.

1 回顾2007年金融板块上涨 * 资料来源:海通证券研究所 1.2 业绩高增长已被市场消化 * 2007-2008年,上市银行业绩较为确定的高增长市场已经消化.银行板块估值水平已经不低,多数2008年P/E在20-30倍之间,P/B在4-6倍P/E P/B

2006 2007E 2008E 2009E

2006 2007E 2008E 2009E 工商银行 49.82 28.66 20.09 17.99 5.14 4.72 4.61 4.50 中国银行 38.17 25.62 19.36 14.65 4.13 3.58 4.37 4.36 交通银行 51.56 37.71 25.14 19.20 7.48 6.13 5.20 4.38 招商银行 80.10 44.22 29.48 21.10 10.32 8.85 6.11 4.63 浦发银行 75.42 50.47 26.32 21.98 10.24 8.45 5.23 3.82 民生银行 43.16 36.38 24.01 18.43 8.78 5.03 4.26 3.57 兴业银行 70.60 37.71 28.97 20.58 13.81 8.57 6.89 5.55 深发展A 57.96 39.26 28.77 20.29 11.66 7.56 6.05 4.92 资料来源:公司公告,海通证券研究所 * 保险业:国际准则下,中国人寿和中国平安08年P/E分别为倍40和37倍,高于发达国家10-15倍.基于 中国人寿(+50bp投资收益率)和中国平安寿险业务(+100bp投资收益率),从P/EV来看, 07年分别为7.3倍和5.6倍,高于发达国家的1.2-1.6倍.从含新业务倍数来看, 07年分别为101.2倍和74.4倍,而发达国家为15-25倍目前保险的高估值主要依赖,在加息和上涨行情下高投资收益率的持续 1.