PPT《从周期红利到内生增长——2008年金融行业投资策略》

2 业绩高增长已被市场消化 证券业:过高的市场换手率长期来看是较难以维持的,虽然证券化率近期还可能提高进一步提高,但过于投机的市场是不可持续的,传统业务收入难以继续保持高增长.而创新类业务的收入也不可能持续超过资本市场为股东创造的价值目前国内券商的市值已经与国际前列的大投行相当 1. 资源为王之油气资源 * 2. 我们现在在经济周期的哪里 1. 资源为王之油气资源 * 2.

1 基于经济周期的基本判断 金融三个主要子行业,主要推荐银行业 保险业:保费收入增长较快,但其盈利受资本市场影响较大,目前市场已经把目前资本市场高涨带来的收益视为长期可持续的利润,现有估值水平已经在一定程度上透支了未来的增长.证券业:目前证券业从资本市场中获得的收入已经超过资本市场为投资者创造的价值,高佣金、自营差价和权证创设的暴利持续将都不强,未来创新业务的可持续收入也不应超过其为投资者带来的价值.银行业:虽也是周期性行业,但周期性要弱于保险业和证券业,而且业绩与资本市场的波动相关性不大.虽然会受到直接融资的挑战,但现有客户资源丰富,有足够时间把客户资源优势转移到其他业务上去. 1. 资源为王之油气资源 * 资料来源:CEIC,海通证券研究所 2.

2 我们现在的经济周期在哪里 接近2000年后的景气顶点从经济景气指数看,目前几乎是2000年来的最高点从工业企业EBIT/利息支出来看,几乎也是历史上的最高点经济高景气度和企业高利润增长,是银行资产质量持续改善的主要动因

60 70

80 90

100 110

120 130 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 先行指数 一致指数 预警指数

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07

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8 9 工业企业EBIT(十亿元) 工业企业利息支出(十亿元) EBIT/利息支出(倍) 1. 资源为王之油气资源 * 资料来源:公司公告,海通证券研究所 2.

2 我们现在在经济周期的哪里 大中型银行拨备余额/贷款总额 大中型银行拨备覆盖率 大中型银行信贷成本(拨备支出/平均贷款) 大中型银行不良资产率 2004年以来,各家银行不良率下降,信贷成本相应下降 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

2004 2005

2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 20.0 60.0 100.0 140.0 180.0

2004 2005

2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

2004 2005

2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6

2004 2005

2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 2.2 我们现在在经济周期的哪里 * 伴随着GDP的高增长,信贷保持了较长时间的高增长虽然央行不断发行央票、提高准备金率,这些主要是对冲高顺差带来的基础货币投放;

过去的稳健的货币政策并没有明显降低银行信贷的增长,相反信贷增速进一步提高 资料来源:CEIC,海通证券研究所 2.

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