PPT《King Back》

King Back 韩胜 钟玲 李沁琪 陈莹铷 黄卫 美联储 .

联邦储备系统由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成.珍妮特・耶伦为现任美联储最高长官(美国联邦储备委员会主席).作为美国的中央银行,美联储从美国国会获得权力,行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责. 美国联邦储备系统(The Federal Reserve System),简称为美联储(Federal Reserve),负责履行美国的中央银行的职责.这个系统是根据《联邦储备法》(Federal Reserve Act)于1913年12月23日成立的.美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会. 北京时间2017年7月27日(周四)凌晨2:00,美联储公布的货币政策声明显示,美联储如期维持联邦基金利率在1%-1.25%不变.决议暗示,不久之后,美联储就会开启这个逐渐摆脱大规模经济刺激的缩表计划. 首先,缩表是什么呢? 所谓缩表,即缩减资产负债表的规模,也就是资产和负债要同时减少,资产方面减少当时买来的债券和MBS,,

而在负债端收回美元. 缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为.美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式,可实现对基础货币的直接回收,相对于提高利率,是更为严厉的紧缩政策. 美联储为什么要缩表? 在金融危机之前,美联储资产负债表规模不到9000亿美元,如今这个数字已经膨胀到了4.5万亿美元,对GDP的占比也由6%上升到23%. 当前,美联储从国债、机构债券、机构MBS组合等资产上获得的本金收入,全部用于重新投资,从而保持其所持有的证券组合的正常规模不变. 在美国经济基本恢复之际,缩减资产负债表规模,是退出宽松措施的一个自然举措. 一是来自全球市场的 黑天鹅 风险.虽然美国经济在复苏, 但是新经济周期的前景还不明朗,加之特朗普对主要贸易伙伴 采取 美国优先 的贸易强硬政策,全球贸易战和货币战的风 险犹存.如果美国和主要贸易伙伴陷入 乱战 ,美国经贸就 会受到影响,缩表进程也将受到波及.此外,欧洲的英国脱欧 进程谈判、德国大选和欧洲反恐,能否有个 好结果 也会形 成市场倒逼效应,影响美联储的缩表决策. 缩表的背景 C ONTENTS 二是缩表路线图设计太长,要数年后才能完成缩表进程. 这一进程不仅面临着上述诸多风险,而且也跨越耶伦的 任期.现任美联储主席耶伦本届任期无多,由于特朗普 此前发表过对耶伦不满的言论,耶伦是否能连任并不清 楚.若特朗普任命美联储新当家,则有可能会加速缩表 进程.这也许会造成欲速则不达的效果,带来的市场风 险和全球市场影响难以预期. ? 三是缩表将导致流动性不足,加之特朗普竭力推动大 规模减税法案,这些和特朗普要推进的万亿美元规模 的基础设施建设计划相抵牾.特朗普如何平衡加息缩 表和大干快上的矛盾,考验其政治智慧.美联储加息 缩表是美国的国事,也是关系到全球市场的 天下事 . 美联储缩表箭在弦上,射出去的后果还需观察. ? 对于美联储缩表的一些预期 美联储9月21日议息会议声明,维持联邦基金利率区间不变(1%-1.25%),同时宣布从10月开始缩减资产负债表.根据其缩表方案,美联储今年底之前将缩减资产负债表约300亿美元,占其总资产的0.7%;

到2018年底前,缩表规模约4000亿美元.缩表过程预计将持续到2020-2023年,届时美联储资产负债表的规模可能会在3.3万亿美元左右,低于现有规模但高于危机前水平. 美联储利率点阵图呈 近鹰远鸽 特点,预示今年内美联储将再加息一次,2018加息3次,2019年加息2次,2020年加息1次,达到2.875%的利率中位值. 尽管美联储已经就缩表及加息的步伐与市场做了沟通,但其此次声明发布后仍然引发了金融市场波动.声明发布的9月21日当日,10年期美债收益率由2.23%上升至2.28%,美元指数由91.6大幅跃升至92.6,美股短线下挫,但之后快速翻红,黄金跌至1300美元/盎司下方. 美联储开启 缩表 ,并将与未来的加息步伐叠加,表明货币政策去宽松的方向已定,这将对下一步美元、美债及金价等资产板块带来影响. 1.美联储如期 缩表 ,年内还可能再次加息 2.年初以来 美元独弱 局面主导汇市 自今年初以来,美元与非美货币表现出众币皆强而美元独弱的局面.自2017年初至9月20日,美元指数累计下跌了10%.与此相对应,同期欧元、日元、英镑分别对美元升值了13.7%、9.9%、4.5%,人民币对美元也升值了5.2%,外汇市场呈现 众币皆强美元独弱 的局面. 在美国经济保持稳健增长、美联储退出宽松货币的逻辑下,美元本应走强,为何事实却与投资者预期相背离?这要从决定美元汇率的绝对因素和相对因素来分析.从长期看,一国汇率的决定因素,取决于其经济基本面和货币政策走向.但从中短期的市场表现看,一国的货币汇率强弱,会受到与其他主要经济体经济增长及货币政策走向的相对变化的影响.此外,汇率不仅是经济金融问题,也是一个政治问题,政策干预也会影响到市场走势. 9月28日国家外汇管理局表示,美国联邦储备局收紧货币政策,对新兴市场经济体的影响 需要持续关注.因为,历史经验来看,如果美国联邦储备局的货币政策收紧,加息速度 超过预期,导致利率快速上升,通常会导致新兴市场资本流出.而中国作为全球最大的 新兴经济体,不可避免也将面临一定的资本流动压力.尽管,当前中国宏观经济稳中向 好,经常账户仍然处于盈余,外债可控,外汇储备规模稳定,这些都为应对外部环境变 化提供了良好的缓冲.不过,要应对美联储货币政策正常化对国际市场的影响与冲击, 更重要的是如何寻找中国经济增长的动力. 联想到美联储首次加息引发的市场波动,10月的缩表效应仍然不容忽视. ? 首先,全球化下的资本市场向来具有敏感的嗅觉,而且容易产生条件反射作用.但是无论股市的波动还是黄金价格的调整,其实都无关市场大局. ? 其次,对于美欧等实施过度宽松货币政策且退出较晚的经济体而言,追随美联储的脚步实施紧缩的货币政策将是趋势. ? 第三,对中国市场的影响风险可控――A股市场经历了美联储加息带来的市场震荡后,目前处于严监管状态.市场或有暂时的波动,但整体不会有大的变化. ? 对整体经济环境影响: ? 目前中国经济仍然处于去产能、去库存、去杠杆进程中,整个经济并没有真正从谷底回升. 尤其近年来中国经济全面向好企稳,主要依赖地还是中国房地产市场.2016年中国的房地 产市场销售面积及销售金额都全面创历史记录,从而让中国经济增长一直保持在较高的增 长区间.而且这种情况今年还在继续.如果中国货币政策当局也随着美联储收紧货币政策或加息,那么影响最大应该是国内的房地产市场.因为,对于房地产市场的住房投机者来说,他们以过高的金融杠杆进入房地产市场,所以他们对利率特别的敏感,而中国央行加息很快就会反映到房地产市场去. 对中国的影响 所以,美国联邦储备局的货币政策收紧加息及缩减资产负债表,对中国货币政策当局来说,肯定是左右为难. 还有,不仅当前的实体经济让中国央行货币政策左右为难,而且当前中国金融市场的资产泡沫也不是容许央行所忽视的.因为,就目前的情况来说,无论是房地产市场泡沫,还是中国企业的债务泡沫,都是与早几年过度宽松货币政策有关.如果中国央行没有随着美国联邦储备局收紧货币,那么这有可能让这两大泡沫进一步吹大.从今年国内房地产市场的情况下来看,尽管政府出台的一系列的房地产调控政策,但各个城市的房价同比还在上涨,而且有些城市的房价还在双位数上涨.如果房价还在上涨,那么住房投机炒作根本就不会退出市场,而是会千方百计地涌房地产市场并再次推高房价,让房地产泡沫再次吹大.所以,中国央行又不得收紧货币政策,提高住房按揭贷款利率.这对中国央行又是一个为难的事情. 对中国的影响 Challenge 所以,要应对美国联邦储备局的货币政策收紧,紧是在央行的货币政策 上采取行为可能会得不偿失,估计最为重要的就是要从中国经济结构调 控入手,改变当前中国的房地产化经济,寻找中国经济增长的新动力. 否则,中国市场无法很好应对美国联邦储备局的货币政策正常化的冲击. 如何应对 THANKS ........