PDF《互联网企业应该如何估值》

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1 证券研究报告―海外市场研究 互联网 [Table_IndustryInfo] 中概股互联网估值研究

2015 年10 月28 日[Table_BaseInfo] 一年 该行 业 与恒 生 指数 、标普

500、纳指 走 势比 较 相关研究报告: 《昂纳光通信 0877.

HK:昂纳光通信电话会 议纪要》 ――2015-10-23 《远东宏信(3360.hk)调研纪要》 ―― 2015-10-22 《互联网硬件专题研究:

3 酷事件 背后的 产业逻辑――互联网+硬件才能双赢》 ―― 2015-09-11 《2015 年秋季策略会互联网专题:互联网保 险重在场景和保险》 ――2015-09-10 《2015 年海外市场专题研究:璞玉浑金的港 股》 ――2015-08-25 证券分析师:王学恒

电话:010-88005382 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980514030002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其 它任何第三方的授意、影响,特此声明. [Table_Title] 海外市场专题 互联网企业应该如何估值 ? 传统的估值方法不适用互联网行业 科技股代表未来,称之为新经济, 未来 或者 新 是不确定的,这就是区 别传统企业的最大之处,绝对估值法要求企业有长期、稳定的可预测现金流 及盈利增速,但恰恰技术、行业、商业模式、政策等诸多变量使得长期预测 变得不稳定. 梅特卡夫定律或许错了很多年:它认为,互联网企业的价值与用户的平方成 正比,但实际上用齐普夫公式价值 V=K*n*Ln(n)来表达这样一个带有 n 与 增长极限 e 共同存在的网络价值模型,似乎比梅特卡夫定律更接近真实情况. 历史上, 市场曾运用多种估值方法, 包括 DEVA、 情景化收益、 市盈率比较法、 市值用户比较法、营销回报法,单一的方法均有不足,但都从不同的维度有 借鉴价值. ? 建立一套定性+定量的新型估值方法 定性方法的三个维度是:基因、格局、执行力.基因是先天的,无重大意外 后期很难改变的,对于公司而言,基因的基础是人以及与人相关的各种制度、 理念与文化.格局,是企业选择一个什么市场,想把自己变成一家什么样的 公司.执行力,是企业在既定目标上选择什么样的商业模式,提供什么样的 产品体验.三个维度包含了重要的五个元素:基因对人才与治理结构,格局 对市场空间、战略定位,执行力对商业模式与产品服务. 定量分析法则使用 PE/G 衍生出来的公式 G*EPS*PEG.因为 PEG 系数从纳 指历史上看是稳定的:中枢水平为 0.5-0.8,0.3 以下-0.5 为低估,0.8-1 或更 高为高估.G 的预测采用战略+表象结合的方法,关键要素包括行业增速,市 场空间,公司地位等. 市盈率与市销率没有本质区别,市盈率乘以稳态利润率即得到市销率.用这 种方式可以为早期尚未盈利的公司估值,并在 PEG 方法论上取得统一. PEG 的不适用条件是:企业的营收或者利润增速低于 20%增长. ? 对投资的启示 互联网企业不适合长期投资,3-5 年为最佳投资周期;

观察行业比关注公司更 重要,因为行业是浪潮,公司是扁舟;

定性分析的重要性大于定量分析,只 不过正确的定性分析需要长期积累. 美国科技股从长期来看,成功企业概率低于 5%,因此犯错是必然的,学会认 知、理解别人的失败,当成为致力于科技股投资者一生的重要目标. 展望未来十年,基于资本博弈的估值、基于数据的估值、基于智慧的估值会 成为新的估值方法,这开启又一次从模糊到清晰的认知轮回. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page