PDF《长输管道调价落地、尽享气量增长红利》

9 年的试 运行才完成竣工验收.因此,陕京三线

2010 年投产以来已试运行

7 年, 预计很快将竣工验收.公司

2016 年底共有在建工程科目

169 亿港币, 转固后按

30 年折旧期,每年将新增折旧费 4.7 亿元人民币.按照

2016 年357 亿立方米的管输量,平均单方增加 0.013 元折旧费,单方成本提 高到 0.01 元,单桶税前利润相应下降到 0.12 元. 2.2. LNG 接收站:气化量增长,摊薄成本、增厚利润

2017 年来,在天然气消费增速提高的同时,全国 LNG 进口量也在快速 放量,1-7 月平均增速达 49%.公司

2017 年上半年 LNG 接收站气化量 同比大增 90%,产能利用率有望快速提升,驱动盈利增长. 图6.2017 年来 LNG 进口量维持较高增速 资料来源:Wind,国泰君安证券研究 昆仑能源(0135) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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13 公司拥有大连、如东 LNG 接收站,合计接卸能力 1,250 万吨.从历年数 据可以看到,气化费标准为 0.3 元/立方米,随着气化量的高速增长,单 方成本持续摊薄, 预计将收敛于 0.1 元/m? , 得到单方税前利润 0.2 元/m ? . 表6. LNG 气化成本持续摊薄,业务放量驱动的盈利前景可观 2017H1

2016 年2015 年2014 年 总资产(亿元)

95 90

94 97 设计产能(万吨/年)

1250 1250

650 650 LNG 气化量(亿方)

36 48.6 39.7 51.8 LNG(万吨)

259 347

283 370 负荷率(年化) 41% 28% 44% 57% 收入(亿元)

11 15.0 12.2 15.8 税前利润(亿元) 6.7 6.1 3.3 6.4 净利润(亿元) 5.0 4.6 2.5 4.8 总成本费用(年化) 8.5 8.9 8.9 9.4 单方收入(元/立方米) 0.30 0.31 0.31 0.30 单方利润(元/立方米) 0.19 0.13 0.08 0.12 单方成本(元/立方米) 0.12 0.18 0.22 0.18 ROA(年化) 11% 5% 3% 5% 资料来源:公司年报、中报,国泰君安证券研究 3. 天然气行业驶入快车道,管输费改革落地 3.1.天然气消费进入高速增长期 按照《天然气十三五规划》中对天然气占一次能源消费比重从 5.9%提高 到8.3-10%左右的目标, 2015-20 年天然气消费量将增长 1,860 亿立方米, 接近翻倍.为实现这一目标,国家密集出台有力的配套鼓励政策,重点 落实大气污染治理重点地区等气化工程、天然气发电及分布式能源工 程、 交通领域气化工程、 节约替代工程等四大利用工程.

2017 年上半年, 全国天然气消费量同比增长 15.2%,1-7 月,同比增速进一步提高到 16.2%,显示天然气需求的强劲. 图7.预计 2016-20 年天然气消费年均增长 14.6%,占一次能源比重提高 到9.2% 资料来源:Wind、国泰君安证券研究 昆仑能源(0135) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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13 图8.2016 年4季度以来,天然气进口同比明显提速,LNG 增速领先 资料来源:Wind、国泰君安证券研究 3.2.管输费下调落地,市场化改革加快

8 月30 日,国家发改委发布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的 通知》及《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》 ,明确下调非居 民用气基准门站价格每千立方米

100 元(0.1 元/立方米) ,自2017 年9月1日起实施.同时,发改委首次公布

13 家天然气跨省管道运输企业 的成本监审及核定后的管道运输价格,

13 家企业管道运输价格平均下降 约15%. 非居民用天然气基准门站价格下降的 0.1 元/立方米中,跨省管输费用的 下调是主要部分,而天然气增........