PDF《电力行业》

72、 0.

78、 0.91 元,目前对应

09 年PE15 倍左右.由于公司的业务涉及石油、天然气、管网、 电力等多项业务,为了准确测算公司的价值,我们分业务测算了公司的价值, 我们认为公司的价值在 13.6 元左右,综合考虑给与 增持 的投资评级. 公司研究/深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分

1 目录

一、公司基本情况

2

二、电力业务――主要的利润源・3

(一)上海地区火电发电小时分析

4 当地装机容量增长分析・4 上海地区外送电情况及分析

4 发电小时近两年不容乐观,2010-2011 年有望触底平稳

5

(二)动力煤价格分析

5 燃料成本管理较好,煤价近期有望保持平稳・5

(三)公司电价水平分析・6

(四)电力业务成长性分析

7 曹泾发电、石洞口二期是公司近期的增长点・7 燃机发电机组未来持续增长

8 核电将获得稳定的投资收益,新项目有望持续推进

8 电力业务的长期成长性不容忽视・9

(五)电力业务盈利预测及价值估算・9 火电业务盈利测算・9 其他电力资产价值估算・11 电力业务综合价值分析・11

三、油气开采――期待勘探有所突破・11

四、网管业务迎来高速增期,定价决定盈利水平・13

五、盈利预测・14

六、投资建议・15

七、投资风险・15 公司研究/深度研究

一、公司基本情况 公司的主营业务主要包括电力、油气开采、天然气输.另外,公司参股 申能资产管理,进行金融投资,并取得了较好的收益,公司2009年上半年的 利润结构见图2,电力业务目前是公司的主要利润来源,贡献公司利润超过 60%. 图1:公司主要股东及并表资产构成(装机容量单位:万千瓦) 申能集团 上海吴泾第二发电:2*60 上海外高桥第三发电:2*200 上海申能星火热电:2*1.2 上海外高桥第二发电:2*90 上海外高桥发电:4*30 上海吴泾发电:2*30 并表电力业务51% 40% 75% 40% 49% 50% 30% 30% 90% 40% 60% 49% 申能股份61.265% 华能上海燃机发电:3*40 上海漕泾热电:2*30 上海石油天然气有限公司 上海申源燃料有限公司 上海天然气管网有限公司 申能资产管理公司 并表非电力业不并表主要电力业务资料来源:山西证券(注:我们只标注了公司不并表的主要电力企业,并为标注所有) 请务必阅读正文之后的特别声明部分

2 公司研究/深度研究 图2:公司

2009 年上半利润构成情况 61% 18% 11% 10% 电力 石油天然气开发 网管 资产管理 资料来源:公司公告

二、电力业务――主要的利润源 截至2009 年6 月,公司合并报表电厂装机容量为302 万千瓦,权益装机

472 万千瓦,基本上都是30 万千瓦以上的机组,具备较强的盈利能力,详见 表1. 随着外高桥三期的投产并运营稳定, 电力业务贡献公司利润进一步提高, 2009年上半年贡献公司利润超过60%,电力行业的运行环境对公司利润影响较 大. 上海地区发电业务的经营环境将直接影响公司未来的盈利水平,发电业 务主要受当地用电需求、发电小时、煤价、电价走势影响. 表1:公司主要电力资产及上半年经营数据 请务必阅读正文之后的特别声明部分

3 企业名称 权益 装机 容量 机组结 构 发电量 (亿千瓦时) 净利润 发电小时 归属利润 (亿元) 上海吴泾第二发电有限责任公司

51 120 2*60 32.02 2668.33 1.79 0.913 上海外高桥第二发电有限责任公司