PDF《新能源车 BMS+PACK 价值凸显》

1、六氟磷酸锂大规模扩产并在

2016 年Q4 集中达产 数据来源:高工锂电、国泰君安证券研究 三元电池材料景气持续时间更长.我们判断

2017 上半年动力电池和电 池材料或出现周期拐点,价格和毛利率都将出现一定的下滑.但随着物 流车和乘用车放量,三元渗透率提升,三元需求增长较快,三元动力电 池、三元正极、湿法隔膜等环节的高景气持续时间更长. 1.2. 受行业景气度影响小,BMS+PACK 价值凸显 专业第三方 BMS+PACK 公司地位凸显,进入高速发展期.目前国内从 事BMS 和PACK 主要有电芯厂、整车厂和专业第三方公司.我们认为 BMS 具有很强的技术壁垒, 且核心技术在于软件, 而PACK 需要与整车 厂密切合作,具备较强定制属性.电芯公司从事 BMS 等软件技术开发 或存在较大难度.电芯公司的核心竞争力在于利用规模化降低成本,并 提供高度标准一致的产品,与PACK 行业定制属性存在较大差异.随着 专业化分工和对技术要求的提高,专业第三方公司或将胜出.整车厂从 长远发展考虑要求掌握 BMS 和PACK 技术从而避免过度依赖供应商, 但是如果都是自己生产或无成本优势.BMS 本质属于汽车电子,从全球 格局来看,汽车电子基本都是专业的第三方供应商提供而不是整车厂自 己生产.所有我们看好第三方 BMS+PAKC 公司的前景. 动力电池及电池材料都属于重资产模式,BMS 和PACK 资产更轻.动 力电池及电池材料环节本质属于化工及电化学行业,普遍存在的问题是 投资巨大,需要依靠大规模生产来降低成本,一旦供需格局改变则面临 价格急剧下滑的风险,价格下滑带来毛利下降竞争加剧,在激烈的竞争 下又不得不进一步扩产来降低成本.在2015 年整个行业景气度较高的 情况下电池隔膜、高镍正极材料、负极材料三个行业年产利润/投资额数 据也都小于 1,电芯环节由于供需紧张毛利润/投资额数值为 1.1-1.6,除 了六氟磷酸锂在

2015 年价格疯长导致毛利润/投资为 5.6 以外,整个行 业里面电池包(BMS+PACK)投资价值最大. 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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3、电池各环节投资分析(BMS 和PACK 投资较小) 1GW 电池所 需材料 投资额 (亿) 年产值 (亿) 目前 毛利 预计

2017 年毛利 产值/投资 毛利润/投资 电芯 1GW 4-6

13 35%-50% 30% 3.3-2.2 1.1-1.6 电池隔膜(亿平) 0.13 0.4-0.8 0.4-0.7 60% 40% 0.9-1 0.5-0.6 高镍正极(吨)

2000 1.2 3.6 20% 15%

3 0.6 负极材料(吨)

1000 0.34 0.5 15% 10% 1.47 0.2 六氟磷酸锂(吨)

125 0.07 0.5 80% 40%

7 5.6 电池包 (BMS+PACK)

2 条产线

1 20 15% 15%

20 3.0 数据来源:国泰君安证券研究 BMS 和PACK 产能扩展缓和,受行业景气度影响较小,行业周期性特 征弱,相对于电池及电池材料环节预期不充分,行业价值凸显.BMS 电路板贴片可以采用外协加工,且不同系统硬件差异较小,主要差异体 现软件算法.PACK 的主要差异也体现设计环节和模具,而模具一般采 用外协加工的方式,PACK 产线主要设备为电芯分选机和激光自动焊接 机, 投资较小, 产线柔性和通用性好. BMS 和PACK 目前仅有亿能电力、 科列技术、华霆动力和金杯新能源等几家规模较大,且产能扩展较为缓 和,行业周期性特征弱,预期不充分,价值凸显. 2. 电池管理系统 BMS 具有较高技术壁垒 2.1. BMS 是新能源汽车的核心部件 BMS是新能源汽车核心部件. BMS 是电池与车上用电设备之间的纽带, BMS 实时采集、处理、存储电池组运行过程中的重要信息,与外部设 备如整车控制器交换信息,解决锂电池系统中安全性、可用性、易用性、 使用寿命等关键问题,同时能够提高电池的利用率,防止电池出现过度 充电和过度放电,延长电池的使用寿命,并监控电池的状态. 表