PDF《稀土增收,钨金增利》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 厦门钨业公司深度研究报告市场数据 报告日期 2010-9-6 收盘价(元) 31.

00 总股本(百万股) 681.98 流通股本 (百万股) 681.98 总市值(百万元) 21141.38 流通市值 (百万元) 21141.38 净资产(百万元) 2400.54 总资产(百万元) 11325.15 每股净资产 3.52 相关报告 《厦门钨业(600549)2010 中 报点评》2010-8-13 分析师 罗人渊 021-38565964 [email protected] 刘建刚 S0190207100103 021-38565930 [email protected] 有色金属 推荐 (维持) 厦门钨业(600549) 稀土增收,钨金增利 主要财务指标 会计年度

2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)

6338 4635

6039 7218 同比增长(%) 28.1% -26.9% 30.3% 19.5% 净利润(百万元)

213 381

487 653 同比增长(%) 6.9% 78.8% 28.0% 34.0% 毛利率(%) 28.5% 21.6% 25.3% 26.5% 净利润率(%) 3.4% 8.2% 8.1% 9.0% 净资产收益率(%) 9.2% 14.7% 15.8% 17.5% 每股收益(元) 0.31 0.56 0.71 0.96 每股经营现金流 (元) 2.96 0.71 0.51 0.72 投资要点 ?

2010 年以来,国家明确加强了对钨、稀土等战略稀有资源的开采和出 口控制,供给端的持续有效限制和需求的稳定增长,将确保产品价格长 期向上的趋势. ? 公司行洛坑钨矿有望自

2011 年开始开采原生矿,产能有望逐渐扩大到

4000 吨钨精矿和

200 吨钼精矿,增长 60%,同时成本也有将有所下降. 另一方面,公司硬质合金刀具业务已积累多年,产品已获下游认可,现 正通过与下游客户联合技术研发等迂回的方式逐步渗透市场, 预计随着 产品逐步放量,毛利率也将有明显提升. ? 福建省政府对稀土产业非常重视, 现已明确以厦门钨业为核心治理全省 的稀土产业链.由于一共只有

6 本稀土采矿权,福建省的资源整合将较 江西、广东更为领先.目前厦钨已控有两个采矿证,并在新办一个证. 另外, 公司厚积薄发进入稀土新材料领域, 也有望迎来收入利润高增长. ? 假设钨精矿含税价 10,11,12 年分别为:80000,90000,100000 元/ 吨,则预测公司 10,11,12 年EPS 为0.56,0.71,0.96 元.由于公司 资源有持续增加的可能,并且在下游深加工方面技术积累深厚,某些技 术国内领先,我们看好公司的持续高速成长能力,给予 推荐 评级. ? 风险提示:公司省内稀土资源整合依然存在不确定性,进度难以准确推 测;

下游产品是否能顺利投产,产品是否能被客户快速接受,也存在一 定不确定性. 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司深度研究报告 目录

1、公司基本情况

4 -?

2、钨行业介绍

5 -? 特性及应用

5 -? 资源情况

6 -? 市场情况

6 -? 硬质合金行业概况

7 -? 产业政策

7 -? 行业内主要企业简介

8 -?

3、稀土行业介绍

8 -? 资源分布

8 -? 供给

9 -? 应用

10 -? 价格

11 -?

4、公司分析

12 -? 钨产业链

12 -? 稀土产业链

14 -? 房地产业务

16 -? 子公司情况

16 -? 盈利预测与估值

17 -?

5、风险提示

17 -? 图1. 公司股权结构

4 -? 图2. 公司历年收入构成及预测(百万元)4 -? 图3. 公司历年毛利构成及预测(百万元)4 -? 图4. 西方国家钨消费结构

5 -? 图5. 中国钨消费结构

5 -? 图6. 全球钨金属消费(万吨)与同比增速(右)5 -? 图7. 全球钨探明储量分布

6 -? 图8. 中国钨探明储量分布

6 -? 图9. 中国钨精矿产量(万吨)及同比增速(右)6 -? 图10. 中国江西黑钨精矿(65%以上)价格(元/吨)7 -? 图11. 中国钨精矿产量配额及产量(万吨)8 -? 图12. 中国钨品出口配额及出口量(万吨)8 -? 图13. 全球稀土储量与中国稀土储量(REO 百万吨)9 -? 图14.