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pinion A03 责编:李刚 美编:王春燕

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com.cn 2017年3月8日 星期三 观点与观察 O 稳健中性货币政策有助稳定通胀预期 瑞穗证券亚洲公司首席经济学家 沈建光 2月通胀数据即将出炉, 可以预期,2月CPI涨幅将回落至2%以下,PPI涨幅则继续反 弹超过7%,二者剪刀差有望创历史新高. 在 此背景下,为何两个主要价格指数呈现不同 趋势,如何预判全年通胀走势? 在今年的政 府工作报告中, 对今年通胀目标有了定位, 即仍维持在3%目标区间. 当然,基于美联储 加息、资产价格上涨以及通胀潜在压力,货币 政策也调整至稳健中性, 比去年有所收紧. 然而,即便如此,今年通胀压力不容忽视,基 于以下七方面因素,需要对全年通胀走势保 持警惕. 一是全球需求回暖对大宗商品价格的支 撑. 去年大宗商品价格普遍上涨,CRB现货指 数同比上涨12.9%, 今年至今CRB指数继续上 涨2.4%. 大宗商品价格回升与海外经济回暖密 切相关. 今年国际机构已经普遍上调今明两年 全球经济增长预期,IMF预计2017年和2018年 全球经济增速为3.4%和3.6%, 比2016年的3.1% 有所提升. 值得关注的是,美国总统特朗普上任后的 三大政策减税、对金融体系放宽规制以及加大 基础建设投资也会拉动大宗商品需求. 同时, 近几个月全球主要经济体通胀回升也有所显 现,如美国PCE物价指数1月同比增长1.9%,创4 年之最,这使得美联储3月加息几成定局. 欧元 区、英国1月通胀率上涨至1.8%,接近2%的政策 目标. 大宗商品上升今年可能会继续加大输入 性通胀压力. 二是国内基建需求旺盛, 去产能抑制供 给.去年钢铁去产能超过6500万吨、煤炭去产能 超过2.9亿吨, 同期由于基建和房地产需求增 加,供给受到抑制的背景下,煤炭和钢铁价格 上涨. 今年面临同样问题,一是去产能任务持 续,今年压减钢铁产能5000万吨,退出煤炭产能 1.5亿吨以上;

二是基建投资势头不减,这使得 本是传统工程开工淡季的1月和2月却淡季不 淡. 比如,用于机械工程的挖掘机2月销量同比 增长298%,大幅超出市场预期;

1月重型载货车 销售增幅达到125.15%, 是近6年来新高;

1月全 国铁路完成货运量同比增速10.4%,比去年底继 续加快;

2月官方与财新制造业PMI同时向上反 弹;

1月中长期贷款创近两年新高, 企业贷款需 求增加等等. 三是房价飙升对租金价格的影响会逐步显 现. 去年前三季度,部分城市房地产市场火爆, 房价大幅飙升, 直至国庆期间决策层密集出台 房地产调控措施,快速上涨的房价才有所缓解. 数据显示,2016年

一、二线城市房价累计涨幅高 达25%、17.5%,三四线城市房价上涨趋缓,分别 为5.1%、4.5%. 与之相反,租金价格上涨滞后. 中国指数 研究院的普通住宅租赁价格指数显示,2016 年北京、 上海住房租赁价格上涨仅为1%左右,深圳租金下降2.87%,租金上涨远低于当 地房价涨幅. 基于此,今年房价上涨对租金的 提升作用将有所增加, 这也无疑会使得整体 生活成本和生产成本上升,考虑到CPI权重中 房租比重偏低, 甚至实际通胀可能比公布的 还要高. 四是工资价格推动劳动力成本上涨. 近年 来,传统制造业劳动力工资持续上涨,主要原因 在于中国自2011年已经跨过刘易斯拐点, 农村 可供转移的剩余劳动力已然有限, 进而推动低 端劳动力工资. 五是PPI对CPI的传导压力上升.1月CPI涨 幅为2.5%,PPI涨幅为6.9%,CPI和PPI的剪刀差 达到2008年10月以来最大. 对于2月份,由于季 节性因素,2月食品价格回落带动CPI下行, CPI可能位于1.3%左右,但同期钢铁、石油等价 格仍在上涨, 预计2月PPI增速会继续加快至 7.5%左右,两者剪刀差有望继续扩大. 如何理 解两者背离? PPI代表工业生产品价格, 其对 CPI消费品价格的传导存在时滞,1月非食品价 格环比增幅反弹至0.7%的历史高位, 显示PPI 对CPI的传导已然增加, 或对未来消费品价格 造成压力. 六是本轮猪周期尚未结束. 以往CPI价格 上涨都与猪肉价格密切相关, 通胀周期也被戏 称为 猪周期 . 虽然当前猪肉价格并未对CPI 造成明显推升压力, 但预计今年猪肉价格仍将 总体上处于温和上涨区间, 这主要是基于以下 几点原因:一是2013-2015年行业亏损,导致大 量养殖户退出行业,供不应求局面持续;