PDF《日本“量化宽松”货币政策中的操作方式 及与美联储“量化宽...》

日本 量化宽松 货币政策中的操作方式 及与美联储 量化宽松 的对比 许祥云 (复旦大学经济学院,上海 200433) 摘要:日本在

2001 年3月引入了 量化宽松 政策,为了达到政策目标,日本 银行采取了很多具体的操作方法.

本文通过分析日本银行所使用的具体操作方 式,发现日本银行不仅对国债和抵押资产证券进行操作,而且将买入汇票和外汇 干预都作为政策实施的重要手段.然后,本文将日本银行的操作与美联储 量化 宽松 政策中所使用的方法进行了对比,并重点分析了两者的差异.最后简要分 析了日本 量化宽松 退出对于未来美联储退出的启示,认为两者将会有很大的 差异. 关键词: 量化宽松 日本银行 美联储 操作方式 异同 日本银行为了应对全球 IT 泡沫破灭所带来的经济衰退以及长期 存在的通货紧缩状态,在2001 年不但重新使用 零利率 政策,而 且在

2001 年3月19 日宣布引入了 量化宽松 政策,使得日本银行 将其主要的操作目标从拆借市场上的无担保隔夜利率转向金融机构 在日本银行的经常账户余额(current account balances,以下简称 CAB,即准备金活期账户余额)上,以扩大市场流动性的供给作为主 要目标.从时间顺序来看,日本银行在

5 年的时间内将经常账户余额 从最初的

6 万亿日元不断增加到

35 万亿日元,希望通过大量流动性 的注入来刺激价格上涨和经济复苏. 自从日本银行引入 量化宽松 政策以后,引起了学界的广泛关 注,也产生了相当多的研究论文,有些重点研究了 量化宽松 政策 的具体影响机制 (如福井俊彦, 2003;

Bernanke and Reinhart, 2004;

Ugai,2007 等),强调了三种效应(资产配置再平衡效应、预期效 应和时间轴效应),另外一些论文则实证分析了 量化宽松 政策的 效果(如博史(2006)、Ugai(2007)以及 Oda 和Ueda(2007)等), 这些研究总体上认为,该政策有助于维持日本金融机构的稳定,降低 了短期利率,在一定程度上有助于防止日本经济进一步下滑,但在影 响长期利率和消除通货紧缩方面效果不大.虽然相关的研究较多,但 很多研究并没有关注和分析日本银行在实施 量化宽松 中的具体措 施,如日本银行通过哪些具体的操作方式来达到其目标的、采取这些 方式的原因和效果如何、 量化宽松 政策开始和退出中具有哪些特 点等.因此,回顾和分析日本银行在实行 量化宽松 中的具体措施 和操作,有助于我们更深入地理解日本银行的 量化宽松 政策.此外,由于全球性的金融危机,美联储等世界主要央行在 零利率 之 后也在实施 量化宽松 政策,并且到现在依然没有退出,此时将日 本在 量化宽松 阶段采用的措施和美联储所采用的 量化宽松 措 施进行比较,有助于理解两者之间存在的异同,也可能会对分析美联 储如何退出 量化宽松 政策有一定的借鉴意义.

一、日本 量化宽松 政策中的具体操作 在 量化宽松 政策刚开始时期,日本的金融机构在日本银行的 准备金要求为

4 万亿日元,经常账户余额为

5 万亿日元.随着目标额 的不断扩大,目标余额和法定额之间的差额越来越大,最多的时候达 到近

30 万亿日元,超过日本 GDP 的5%.为了使金融机构愿意在日本 银行持有大量的 超额储备 ,产生对这些资金供给的需求,从而达 到经常账户余额的目标, 日本银行采取了很多方法来进行公开市场操 作.同时,由于经常账户余额中的重要组成部分――财政资金和其他 项(包括净财政支付、政府债券、融资券、财政贴现票据等的发行和 赎回、以及外汇干预和操作等)几乎都是通过银行账户来结算的,而 这些财政资金项由于债券和票据的期限、发行规模、赎回时机等诸多 方面的原因,具有十分不确定的特点,而另一个组成部分――现金具 有明显的季节性特征(见图 1),因此为了使得实际的经常账户余额 保持在目标范围之内,平滑经常账户余额的大幅波动,日本银行也需 要在具体的操作手段上进行搭配和相机抉择. -200000 -150000 -100000 -50000