PDF《日本“量化宽松”货币政策中的操作方式 及与美联储“量化宽...》

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(一)大量进行长期政府债券操作,但追求和短期政府债券之间 的平衡.刚引入 量化宽松 政策时,日本银行每月大约操作 0.4 万 亿日元的长期政府债券,但从

2002 年11 月以后,这个数量增加到 1.2 万亿日元.在政策的初期,日本银行持有的政府长期证券的增加 额明显超过短期政府债券,这可以从日本银行的资产负债表中看出 来.大量购买政府长期证券的原因主要是为了降低长期利率.但是从 实际操作情况和资产负债表来看, 日本银行对政府长期债券的购买并 不是无限制的, 日本银行所持有的政府长期债券的规模在政策引入以 后并没有出现剧烈的增加, 其在日本政府总共发行的长期债券中的比 重也是不断下降的.这主要有两个原因:一是大量的长期债券会导致 资产负债表中长期资产的大量增加, 从而降低了短期操作的空间和未 来操作的灵活性;

二是避免使市场参与者认为日本银行是以持有政府 债务的形式来为政府支出融资,从而导致债券市场定价和机能的扭 曲.由于长期政府债券在期限、流动性和交易成本等很多因素上的特 点, 使得长期政府债券的操作并不能使经常账户盈余保持在目标范围 内,日本银行同时采用了很多短期资金操作方法,主要是对短期政府 债券和资产抵押证券进行直接购买和回购操作, 其中主体是对短期政 府债券进行直接购买和出售的操作.在资产抵押证券的操作上,尽管 日本银行在资产抵押物的范围上放得比较宽,从开始的公共债务(政 府债券)、私人债务(商业票据和银行贷款)、信托财产股权(商业 银行的现金信托,即图

3 资产表中的 pecuniary trusts)到后来的 日内透支(intra-day overdrafts)、补充贷款(complementary lending)等,但是从实际操作来看,资产抵押证券的操作规模比较 小,一个证据就是在日本银行的资产表中,其所持有的资产抵押证券 在最高额度时仅为中长期政府债券的 0.3%,为短期政府债券的 1%. 现金信托(股权)持有虽然规模相对较大,但其在最高额度时也仅占 中长期政府债券的 3.4%,占短期政府债券的 8.5%,而在 量化宽松 的整个阶段,日本银行对 商业票据 和企业债券的持有额都为零.