PDF《日本“量化宽松”货币政策中的操作方式 及与美联储“量化宽...》

0 200000

400000 600000

800000 1000000

1200000 1400000

1600000 1800000 四月.01八月.01十二月.01四月.02八月.02十二月.02四月.03八月.03十二月.03四月.04八月.04十二月.04四月.05八月.05十二月.05四月.06其它 政府债券的现金抵押物 在其他机构的存款 外币资产 贷款和折现 金钱信托 资产抵押证券 企业债券 商业票据 中长期政府债券 短期政府债券 买入汇票 转售协议应收款 现金 黄金 资料来源:日本银行网站 图3日本银行资产表(单位:10 亿日元)

(二)提高参与者的数量和范围.参与者不仅包括国内银行,还 包括外国银行和证券公司等(具体参见表 1),日本银行希望通过增 加参与者数量和多样性来提高参与的公平程度和平滑市场操作, 从而 使操作不但能够满足 CAB 的目标值, 也可以提高货币政策的透明度和 增强操作的效率. 表12004 年日本银行市场操作参与机构数量及分布 全部 短期国债直接操作 中长期政府债券操作 在日本银行分支机构 在日本银行总部 都市银行

7 7

7 7 信托机构

7 2

7 6 地方银行和地方银 行II

72 1

72 3 外国银行

12 7

12 8 证券机构

26 26

20 7 信用金库

9 0

8 0 货币市场交易商

3 3

3 3 其他

11 9

11 9 总和

144 52

137 40 资料来源:Maeda et.al,

2005 日本银行对不同业务参与者有不同的要求, 如只要求短期国债操 作业务的参与者在日本银行的各地分支机构拥有账户,而其他操作 (如长期国债操作等)的参与者则需要在日本银行总部拥有账户.随着CAB 目标值的不断提高,日本银行还废除了 轮番操作 (直接买 卖中长期国债)中的 轮番 要求,从原来有条件参与者轮流参与改 变为任意直接参与.

(三) 不断提高短期货币供给操作的期限. 在 量化宽松 阶段, 短期货币供给操作的期限不断延长, 从开始阶段的大约两个月发展到

2004 年第四季度的大约

5 个月,而直接购买的短期国债的平均期限 则在

2004 年第四季度达到

6 个月, 最高时曾经达到过

11 个月 (Maeda et.al, 2005).提高短期操作期限的原因主要有两点:一是由于短 期市场利率(无担保隔夜拆借利率)已经为零,甚至在个别时间内为 负, 但相对较长时间期限的国债其利率总体为正, 根据利率期限理论, 期限越长其利率水平越高,因此有助于增加短期市场参与者的利润, 提高其参与的积极性;

二是较长期限可以使得市场参与者能够利用这 些操作标的,来获得更长时间的未来流动性,减少操作次数来降低操 作成本,从而提高短期资金操作对于参与者的吸引力.

(四)利用出口结汇作为重要操作手段,将买入汇票作为重要操 作标的.买入汇票(日语称为买入手形),最早出现于

1972 年,是 一种和出口押汇密切相关的短期融资 业务

1 .出口商通过向银行抵 押信用证和其他凭证从银行获得资金,而银行获得相应的外汇汇票, 日本银行使用日元从银行购买这些外汇汇票, 从而相当于对银行进行 融资,并间接对出口商的出口提供融资. 这种买入汇票的方法有三个好处:一是增加了货币的投放量,银 行在获得日本银行支付的资金之后会将一部分作为超额准备金存入 中央银行,从而增加了日本银行的 CAB;

二是对出口进行融资有助于 日本企业的出口,在内需严重不足的情况下,通过提高出口是日本走 出困境的重要手段,而且日本银行通过买入外汇票据、投放日元类似 于在外汇市场上进行短期外汇干预,有助于影响日元汇率;