PDF《岂止于家具——一站式家居方案提供商》

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1 1 证券研究报告 公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016年08月19日 轻工制造 / 家用轻工Ⅱ 当前价格(元): 20.

14 合理价格区间(元): 22.80~25.65 陈羽锋 执业证书编号:S0570513090004 研究员 025-83387511 [email protected] 丁力佳 010-56793973 联系人 [email protected] 资料来源:Wind, 华泰证券研究所 岂止于家具――一站式家居方案提供商 曲美家居(603818) 曲美家居:一站式家居品牌商,供应链效率一骑绝尘 曲美家居是国内少有的一站式、全方位家居内容服务提供商,也是国内首家引进 弯 曲木 生产技术的家具制造商.有别于成品家具行业普遍采用的 批量生产 ,曲美 采用 先订单后生产 的经营模式.这种模式不仅大幅提升了存货周转速度,其对供 应链信息化程度的高要求也使得曲美具备了极高的供应链效率. 存量房家具更新需求、消费升级、新型城镇化推动国内家具需求持续增长 我们认为未来 3-5 年间国内家具需求将持续高速增长,主要得益于以下三方面原因: 1) 后房地产 时代,存量房家具更新需求将逐步放量;

2)居民人均可支配收入增 加,消费升级后,市场将向优质品牌集中,中高端家具市场潜力巨大;

3)新型城镇 化进程的稳步推进,有望不断释放家具刚性需求. OAO 模式:颠覆消费体验,有效带动客单价提升 公司于

2015 年底开始进行 OAO(Online and Offline) 营销模式的推广.该模式 最显著的改变体现在对消费体验的颠覆式升级.在 OAO 模式 引入门店之前,消 费者只能凭借想象来判断产品与实际环境的适配程度;

但引入 OAO 模式后,消费者 可在 OAO 系统与设计师的帮助下拿到所选曲美产品摆放在室内的效果图.这样降低 了消费决策的风险,使得消费者更愿意在店内选购家具,带动客单价的提升. B8 定制 :曲美全屋战略启航 与市场的普遍认知不同,我们认为曲美的 B8 定制 不是公司 定制业务 的终点, 而是 全屋战略 的起点.从宜家在中国的增长来看, 全屋战略 是行业的主流趋 势,但由于柔性化生产技术瓶颈对产品设计的限制,目前的定制家具产品对消费者的 设计感需求尚不能完全满足, 曲美从成品到定制的方向更利于全屋战略的实施. B8 业务的逐步推广标志着曲美的 全屋战略 补上最后、也是最大一块拼图.未来 B8 完全落地后, 定制与成品家具业务之间的协同导流作用持续发酵, 后续收入增长可期. 投资建议:给予 增持 评级 我们认为公司产品在消费升级的背景下极具竞争力,随着渠道建设不断优化,预计未 来3年将迎来业绩爆发期,预计 16-18 年归母净利润分别为 1.87/2.75/3.65 亿元.参 考行业龙头索菲亚同期的估值情况, 公司合理 PE 估值倍数应在 40-45 倍;

对应

2017 年预测净利润,公司合理市值区间应在 110~123.75 亿元,对应股价 22.8~25.65 元/ 股,首次覆盖给予 增持 评级. 风险提示:房地产政策进一步收紧;

新型城镇化慢于预期;

市场竞争加剧. 公司基本资料 经营预测指标与估值

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 1,255 1,634 2,239 2,983 +/-% 14.78 30.12 37.08 33.23 净利润(百万) 116.94 186.89 274.64 365.00 +/-% 16.40 59.81 46.95 32.90 EPS 0.24 0.39 0.57 0.75 PE(元) 78.37 49.04 33.37 25.11 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 484.12 流通 A 股(百万) 131.61